[收息股] 香港寬頻又搞屎棍？

好耐冇為個股業績寫比較長既評論，但因為HKBN升下升下（加上ATVI跌下跌下....)已經變成筆者top3 holding之一，而且呢次業績發放既訊號比較唔一致，所以覺得有需要講下。

數字本身其實冇咩特別，收入略勝市場預期，固網ARPU亦都一如市場預期止跌回升，加價後客戶流失率偏低，證明之前要股東捱左成年既減價戰策略終於產生正面效果。EBITDA只有中單位數增長，主要係因為多左一億買手機成本。我唔係好確定個入帳方式，但估計因為賣手機唔係主營業務，所以將成舊數塞落市場成本而唔係COGS。

Recap一次點解一年幾之前點解香港寬頻跌過一獲甘，因為手機網絡商將迎來5g capex，但固網就係現金收割期，所以當時較受cash flow investor歡迎。但HKBN就突然打價格戰，以上客量為最主要KPI，令投資者失預算。

而今次業績後跌4.5%，我相信唔係業績本身問題，而係公司又想搞多獲屎棍，勢要兩年增加20萬固網客戶，即係又減價。就咁睇落似乎又重演一年幾前既戲碼，但呢次對我黎講，係plus上加plus。

首先，今次價格戰係有market segmenting的，目標主要係偏遠地區補貼政策下釋放既新客源，其次係個別比競爭對手壓到特別平既地區/plan，現有客戶依然會加價，呢樣野係之前做唔到。

其次，以AFF（你當等同於派息啦）做KPI既方針依然無變，管理層要達標拎bonus share，去到2021年既CAGR要有20%，無論係個scheme本身既結構，同埋目標增長既幅度，係港股中都係絕無僅有。半年派息yoy增長成34%，而且講到明下半年唔會少過上年，講緊全年最少都增派21%，呢個本身就已經係個bold statement。

更重要既係，當大家認為公司會龜縮靠老本（現有客戶加價）同收購帶黎既協同效應，以保守既態度達標既時候，管理層話你知佢仲有心有力去衝業績。你望下咁多間上市香港公司，有個務實得黎又要活力既管理層既公司有幾多？唔計HKBN，數埋咪又得友邦、創科、領匯、維他奶呢堆。

如果穿$13，我會加倉，如果領展走勢較好（例如hit到97~98呢d位），我會將領展換碼去HKBN。

題外話，我發現兩種文最容易釣到人黎—第一係講樓，第二係講收息股，所以我今次做標題黨，大大隻字話收息股，如效果理想既話，下次寫AMZN我都照話係收息股，因為如果買收息股就係價值投資，咁家下巴菲特都買AMZN，咁仲唔係收息股？ #reducedformanalysis

但講開又講，我就算買收息股都唔係真係為收息，原理請參考番我早期既blog文，所以我有好多唔派息既持股，亦有好多yield好低既持股。

但yield唔高係咪代表無息收？如以平均買入價計算，申洲我收緊5%，領展4.5%左右，HKBN 7.1%，東江有成9%。

當然亦都好多浮浮沉沉既例子，例如瑞聲同敏實，但個重點係，只要隻野長期有growth又肯派，無論佢分派比率係幾多，yield高定低都好，有著數個陣唔會少左你個份，收息只係理所當然既結果。

持倉短評

整體:

挨打左大半年，終於可以出黎講下野，如以NAV per unit計，組合仍未番到18年頭高位，但因為年中持續入市，weighted average cost下降，整體回報仲有增長。眼高手低係大忌，股市長期上升，平均地入市本來就係不敗之道。

貿易戰搞左場大龍鳳，仲有見有咩實質成果，中國增加向美國入口基本上係鐵膽，兩國經濟更互相依賴，以後就更難開中國拖，因為反全球化而投trump一票既美國人唔知點諗？

個股短評:

港股

騰訊:

之前300蚊以下既價錢，基本上係剩係買wechat、QQ等業務，遊戲業務係免費送比你咁濟。家下好似好多人都識估值，周街都講識DCF，就當阿爺成年都唔比企鵝出新game，我又唔見真係有人會拎個model出黎評估下個影響有幾大。

由於本身已經成手貨，跌個陣冇去加，仍然維持原有倉位。

香港寬頻:
買九倉電訊既M&A終於批左，上周五收市爆升10%，經歷左兩年以本傷人式擴張後（亦都傷左好多股東既心）, 公司終於去到理想既market position，亦都將重心轉番去回饋股東，市面上為數不多以以分派現金流做KPI既上市公司(19-21年年化DSP增長要達到20%)，買少見少，維持倉位。

領展:
唔知點解升到90，但又諗唔到咩理由賣。由於倉位頗高，已經停左個月供。轉左去供恒生。

友邦:

非賣品。增長依然強勁，打入多兩個內地城市具實際意義，相對平保搞埋d大龍鳳，AIA既biz model更加合理，更易見成效。

敏實/耐世特:

業績soso，但又因為消息炒番上黎，之前諗住減auto sector既倉位，結果賣走左表現最好既APTV，柒到核爆.......但而家賣左呢兩隻又唔係好風險，萬一貿易戰有咩進展分分鐘兩三成咁衝上黎，公司本身有競爭優勢，可以睇多陣。

Small-mid cap: 信邦/ 榮威/ 東江

信邦之前平到你唔信，一間有競爭優勢，客戶組合良好，毛利率高，淨現金，cash flow冇問題，又幾肯派息既公司，得6倍PE，我當佢未來5年冇增長都抵買。

榮威—新倉位，全球暖化受惠者，好hea咁DD左下，d product應該都真係存在，balance sheet幾好

東江—依然靠得住

美股:
LULU:

又一strong quarter，依然唔明白點解d yoga pant可以賣到成千蚊一條。

Visa/AMZN/GOOG/MSCI/NVDA等都跟大市升番，冇咩特別。新買入IT   ETF—VGT。

ATVI頹到我都忍唔住要再加碼……branding依然冇問題，間唔中有一年冇咩game出係家常便飯。

債券基金：

筆錢其實有兩部分1)自己錢 2)借稅貸，兩年3%咁上下。

事實上組合YTD已經升左7%有多，已經可以贖回份額，再換張on居居既短年期treasury鎖定利潤，但我覺得個升幅只係逆轉番 2018年係債價上既損失，今年應該仲有上升空間，所以唔搞住

中資美元債依然係首選，但冇咩基金可以就咁買，只有退而求其次買亞洲債券基金。

講開，唔知點解好多人對於比基金管理費好抗拒，事實上係你用平台買直債，分分鐘個spread相比機構投資者買同一隻債券闊300個bp都有可能，已經等於兩年幾管理費……

失蹤人口報告/ 近況

對上一篇blog文已係12月頭，個時話希望之後有時間寫多d野，但搞搞下又失蹤左一個季，所以襯住岩岩好3個月，點都要上黎update下。

新工作都幾忙，唔係話要勁夜先收個種，但office hour內基本上已經用晒D腦力，唔會想做其他野。工作環境係點？Well，基本上所有大公司應有既pros and cons佢一應俱全，特別係衰個方面。

d政治煩到嘔，舊公司做野其他好簡單：就係一心一意諗點做，因為上面好廢，好大程度上得你一個人做（我其實幾enjoy呢種方式）。而係呢度，第一步就係要諗點推比人做……..我間公司同另一間peers既AUM差唔多，客戶組合都係咁上下，但profit只係人地既一半，唔係冇理由。

但好處係，我既job exposure基本上係top of the class，而且人工依然係underpaid，要走既話極為容易，而對我個team黎講，我個位既switching cost唔低（ie同事可唔可以放假，直接取決於有冇我既存在），意味住佢就算唔肯加我人工，我都可以嘗試屈下其他福利（例如屈供我讀master），所以基本上算係the high is worth the pain。

另一方面，呢行其實好透明，你咪以為恃住公司個朵勁就可以出黎打橫行，人地其實咩都知，我黎到呢邊，好多人都識舊檔個個剩係識飲酒個上司，新同事講親佢都冇好說話。同樣地新公司內都d咩都唔識既廢柴（當然亦有好勁好勁好勁既人），壞處係佢會阻住你做野，好處係呢種情況下依然可以get things done既話，其實人地有眼睇得到。

講番投資，呢幾月做既較重要決定有：

1.      終於的起心肝去買債券資產，我諗之前都提好多次，新興市場同亞洲債券既估值異常吸引……我一路都恨買個張KWG 2020，11月發行到而家已經升左5蚊，但囉命陳話係高風險投資，要專業投資者先買得，你又可以點？冇咩點，咪認命每年豪1.25%比基金公司……我選左一隻track record比較好既亞洲債券基金，同埋市面上duration最短既EMD基金。YTD反彈個一波其實好勁，但我覺得個relative value依然係度，如果有門路既話，我會去short DM同EM既spread。我亦預期如果宏觀環境唔係出現斷崖式下跌既話，今年債券資產有機會錄得資本增值(ie賺得多過yield)，而且因為個盤慢慢變大，有番d return distribution比較正常既資產係好事。

2.      樓
其實之前已經講過暫時唔會買樓，因為對我黎講既無用家價值，又無投資價值，但有少少客觀環境既轉變—就係識左女朋友，進展都幾快，開始要諗用家呢部分。

頭都痕埋，我既能力只能用按保買600萬以下既盤，600萬有咩選擇？人地本身住港島，而且兩個人都港島番工，要結既話，冇理由要佢跟我住新界掛。要住市區，呢個budget又好難買得落手。用按保買，你又唔可以租比人然後自己比去租番層市區樓住，問財仔借8/9成買新盤我又淆。除左叫我唔好心頭咁高，或者係直接分手之外，如果大家有d咩良策既話歡迎提供。

Having that said，我唔係話要樓價一定跌，但至少我既財富增長可以outrun到樓價升幅就得（即係唔係暴升），所以天無絕人之路既係好多資產依然有value係度。我亦都係股票組合加入左「樓價因子」，即係買入會令價樓上升既attribution factor，例如蔡金強話如果大陸仆直對港樓某程度上其實係個plus，我同意，所以我亦增持左有相關屬性既投資—例如友邦。

3.       股

手機相關持增全數沽售，雖然2382差唔多算係摸底走，但託賴瑞聲90蚊走到，拉混都算係咁，成個產業鏈都差，無謂鬥氣。舜宇因為個D咩六鏡頭設計而走強，但當時既沽售理由係：Sony同Google機單鏡頭既拍攝能力比好多雙鏡三鏡機仲好，我已經唔肯定多鏡頭係咪一個不可逆既trend。

重倉股入面，ATVI走勢勁弱，$55加注個野仲要輸錢，但目前既價格基本上已反映緊零增長，係信心問題多於基本面問題，因為當年Blizzard North班元老集體離職個野都冇trigger到咁大幅度既下跌，如穿$40會再加，遊戲依然係未來10年最promising既trend，連EA呢d咁垃圾既公司都可以come back，我唔會太過擔心ATVI。

頂住個盤既係領匯、申洲同香港寬頻，領匯同香港寬頻亦係我定義為「樓價因子」既股票之一，好大程度上可以對沖人口變化帶來既樓價升幅，兩間公司亦有above average既管治能力。

QQ、BABA、AMZN、V、敏實呢堆持倉不變，冇係$260水平增持QQ係一大失誤。東江(2283)受貿易戰影響較大，但事件同時趕失左一大班實力較弱既同業，屬先苦後甜。

淨增持MSCI Inc.，如果我要選出10隻未來十年冇得輸既股票，MSCI肯定係其中之一。另外襯住QQ收購Nexon既消息，沽清後者。

由於看好大市表現，買入MSXI AxJ ETF。

增持ITA，無論下一任總統係黎自邊個黨，中美競爭關係只會越黎越明顯，唔打仗都好，飛機大炮一定係越買越多，近期破頂只係因為重倉股波音走強而負碌，但長期投資邏輯依然存在。

以下係牢騷時段

即係咁，我老母50歲，做緊半更partime，我老豆60歲，勞動人士，預期頂多做到65歲，然後兩個人加埋仲係一d儲蓄都冇，一個爛賭，一個亂洗，加埋已經百幾歲人，到底想點？

我今年28，佢地仲係好沉醉於我由畢業到而家，由一個net outflow變成inflow既呢個蜜月期，完全唔知其實係好大獲，當我知道佢地真係仙都唔仙個陣，我係即刻去買多份人壽保險，唔係既話如果我有一日猝死，佢地都唔知點算。

我其實拍左兩個月拖咁上下，佢已經同我d咩龍鳳鐲又盛，講到好興奮。呢事件係我心入面屈左好耐，呢次我真係忍唔住要同佢解釋下情況，講講下佢冇啦啦喊左出黎，我諗佢覺得自己係個包袱，我想講唔係，但又真係講唔出口。

咁當然D野唔係下下可以賴，先唔講天字一號例子誠哥，黃仁龍屋企仲窮添，咪又係可以做到個勁人，以前唔夠努力，可以點？咪唯有而家努力D。

所以我真係唔係要怪咩野，老豆老母係邊個，你冇辦法選，但應該提醒自己結婚生仔完全係個人選擇，冇心/冇能力既話，絕對係禍害下一代。

住係香港，你話咩野最貴？老實講你又唔會冇屋住，又唔會真係餓死人，真正貴既，係快樂同尊嚴，特別係後者。

買樓好唔好 Last part

以前既blog文，有時都會好多留言，但好似呢兩篇講樓既文章咁資訊量爆炸既留言串（爆到我都唔知點回覆），好似又真係第一次，once again，我綜合一D我認為之前未有提及，或需要再further elaborate既觀點。

首先，我絕對係more than well aware of 前人買樓致富既經驗，呢樣野我之前都講過，點解又有講多一次？就係因為我唔可以假設之前有人成功，我自己面版煮碗就可以發達。

好似R兄咁既情況，好大程度上捕捉呢個升浪，如果順利移民到既話，大可即刻賣左層樓鎖定利潤，我係羨慕都黎唔切。但好話唔好聽，過去三十幾年中華煤氣都係百倍股，雖然而家可能都係一個可行既投資選擇，但斷估唔多會人會用三十年前既心態黎買呢隻股票掛？我需要理解既係，點解以前買樓係一項風險回報比咁高既投資選擇，如果我而家去入市，條件又一唔一樣。我之前問買樓兩年有冇20%回報，我唔係問你前人買樓有冇呢個數（IRR 80%以上我都見過)，而係我現時入場既話有冇呢個數。

呢樣野亦都引伸出我對「會買就點都會買，唔買就講咩都唔買」觀點既回應，如果咁樣買法，咁根本純粹就係leap of faith。

當然正如好多網友都提到，有實用價值又有投資價值既標的唔多，你話有冇其他野？有！我老母儲緊啲陳皮，但係個市場梗係同樓市差得多遠啦。

Once again，呢樣野唔係話你唔洗搵樓住，就可以忽略呢個實用價值，因為只要足夠地多既人有呢個需求，就自然會反應係價值到，因此就算你純粹係財務投資者，都需要留意。我既唯一問題係，呢舊實用價值係咪大到可以合理化樓市目前既超高估值。

但換個角度黎講，就算係你用家，畢竟都係至少幾球野既開支，你都唔可以忽略佢既投資價值。所以老王兄quote曾淵倉句野，我係好有保留。

根據物業指數，一層九龍樓400-700呎樓，由07年頭截至今日10月，物業升值平均每年有11%，你層樓既租值平均升幅只有7.5%，如果你真係純用家，代表所謂既實用價值佔估值部分既比例越黎越低，你比既錢，根本就唔represent緊你要既野，你仲同自己講係消費，咁你一定有一個好豁達既人生觀。

更重要既係，香港既人口同經濟結構，係咪可以支持到租值所代表既真正住居需求有above historcal average既增長？如果唔得既話，即係樓價要有高於7.5%既增長，個yield就要一路由而家既2.5%既超低水平一直收窄落去，直到有一日天水圍樓仲可以貴過倫敦市中心。以往收益率收縮都仲可以用減息黎解釋，我就當今日息口不升反跌，仲有幾多空間可以比你cut？

網友提供好多所謂港樓特有既價值，我唔係唔承認呢d因素既存在，只係呢d理由全部都唔係近幾年先發生既事，因此我好難相信可以支持港樓估值無限expand落去。因此如果你要獲得類似既回報，根本唔可以靠佢將來升，只可以靠而家跌。

仲有個之前冇提到既觀點，oscar choi話base case樓價要跌12~15%，如果大陸扑直既話就要跳水30~40%。先唔好講大家同唔同意佢既預測，我既重點係大陸經濟對於樓市的確係有實際影響。神奇既係，講貿易戰，講硬著陸既人好多，亦都有唔少身體力行從港股撤退，但一講樓市，又覺得唔會有事既。

當然我仲有好多個人考量冇係到詳細講，例如我之前都講過有意英國讀Master，分分鐘至少要留60萬港紙旁身先穩陣，如果唔離港既話，我現時事業都總算係走到加速階段，當佢樓價19年倒升番，我都係有信心個人儲蓄可以outgrowth個市，所以我唔急於一事洗呢筆錢出去。另一方面我都同意艾力兄既建議，睇多d總無死，所以呢排都有約下經紀飲下茶。

由於呢個topic拉得太長，我都唔知點收科，所以老土d都係咁講，量力而為啦。

買樓好唔好 PART 2

發出前一篇blog文時，其實已經預左會有比較分歧既反應（畢竟無可否認地，透過買樓保留財富，甚至致富既例子好多），但感激既係無論blog文下既網友回應，甚至係博主另文回應（例如快活谷兄）都非常理性高質，或者係度我再補充下我諗法上既既前文後理。

正如之前題到，我係有條件上車的，事實上如果買層樓就可以解決所有問題（或者至少係走上正軌），我係好樂意賣晒d股票，即刻搵agent，加多半個腎都仲得。

你唔好見我成日講股票，從風險回報黎講，買股票本質上係件好on兜既行為。如果《從賣雞IQ題，看你為何會輸錢》內容太長，我係度再比個簡短版描述：

假設你搞左檔生意，本來諗住每年賺50%，後尾發現現實上每年只賺到30%，差過預期就梗架啦，但係都叫做賺（而且30%其實都好和味），賺少d咁解，你唔會將成件事同虧損扯上任何關係。

但如果同一檔生意係二手市場（ie股票）到交投，當你個盈利預期下修40%，個股價好大機會唔見40%甚至更多，即刻輸錢。

計數既野唔多講，總括而言in long run其實兩個情景下回報相差無幾，case2裡開始輸個40%其實會賺得番，大前題係你要頂到隊落黎個野。

你諗下，投資左間咁賺錢既檔口，依然可以輸到你訓係度。長期投資股票，本來就係同不合理地巨大既波動打交道，等於曹操幾大軍係你門前，你仲要神態自若咁打開城門唱歌，膽細d都唔得，唱一兩日空城計你都話頂得住，要你唱10年，每年252個biz day你又點睇？

但係

但係即使係咁，點解我都仲渣住堆紙上資產，而唔換做磚頭？

回應幾個留言入面常見既觀點:

第一係按揭帶黎既優質gearing，客觀上呢個point本身係絕對冇錯的，除左押左層樓出銀行，一般市民根本無可能獲得一個咁低息，terms又咁好既gearing。但需要注意既係，呢個gearing只會係短中期成立，即係好似00年代d高手一分二，二分四，主動做買賣，咁就有leverage，但如果你本身就疊埋心水buy and hold，其實你唔會感受到財富增長。

短中期有冇機會搵野搞？學侵侵咁講，可能有可能冇。咁我何必all in落去？一輸就係負資產。

咁你可能會話就算負資產，唔斷供既話銀行都唔會收你皮，總有機會東山再起。

理論上係既，但根據前輩分享第一身經歷，負資產絕對係佢人生中最痛苦既一件事，如果你真有呢種鋼鐵一般既意志，其實係有好多投資選擇，呢個係後話。

又有好多網友提及樓既長期投資價值，呢個就真係觀點與角度，如果睇long run，我諗已經唔多香港人記得樓市健康發展既前題在於穩健既政治背景同well defined既產權制度。

工作關係我睇好多新興市場，係好多國家，樓市同政治環境既關連性非常大，而香港距離呢d差既例子有幾遠？我覺得目前仲係好遠好遠，但要改變既話，速度亦都可以遠比你想像中快，而不幸既係劇本正向悲觀既方向走。

更加重要既係，我係咪冇更加好既長期投資選擇？如上文所言，如果計埋心理壓力上成本，股票係好唔抵買的，但如果你有自殘傾向，玩玩下慣左，咁又係另一回事。

講長期投資(say 30年)，你會信一國兩制，定係信標普500公司既賺錢能力？你問個係香港做野既大陸人都唔會答前者啦。Once again只要你頂得住好多短期波動，股票投資係越長年期越穩陣，頂唔到既話不如直頭唔好買，咁多人鐘意quote巴菲特，但佢最重要既一句偏偏係最少人quote：It’s not for everybody.

咁我自己到底搞唔搞得掂？可能得可能唔得，但個beauty係就算衰左，至少我唔會負資產。唔係話自命非凡識買股票，換個角度講，係我搞唔掂投資物業當中既風險。

快活谷兄個邊有個留言係我之前冇考慮到，就係廿幾三十年前香港人除左樓根本無咩好既投資選擇，債券丫，REIT丫既發展都唔發達，雖然即使香港投資產品發展比而家再推前10年，我覺得香港人對於置業既熱情都應該係咁上下。但對其他資產既認識，的確係好影響個人選擇。

我自己黎計，工作上遇到d大陸投資者其實係好難溝通，佢地成日覺得d so call銀行理財計劃可以零風險比到8%收益率（人仔），你同佢講已經冇左剛兌呢支歌仔唱，但佢依然覺得係銀行發既產品實冇死。

老實講，如果你覺得呢d產品係剛兌，咁個d衰到貼地，但有IMF包底既國家既債券都係剛兌，你有8%人仔收益？烏克蘭5年債券offer緊9.5% yield，仲要係美金收益。

By definition風險回報係一體兩面，但如其話決定你想尋求d咩回報，我更傾向去諗我可以接受d咩風險，換句話講唔係資產配置，係風險配置。

舉個例，物業流動性相對低，理論上應相對高流動性資產呈一定風險溢價，但如果你根本唔諗住交易既，呢個低流動性帶來既額外yield對你黎講就係個plus。

點解我呢輪成日講新興市場債？係因為我真係驚環球經濟會有系統性衰退，經濟一出問題，連三條A既企業都可以唔還錢，一跌起上黎可以成個企業債+股一齊含包散。

而EMD係唯一一個咁多年黎未試過成個sector出現系統性違約既高收益資產，亞洲金融風暴冇事，金融海嘯冇事，歐豬危機冇事，連亞拉伯之春個種成個政權比人剷起都冇違過約。我當然知道買債會違約，但間唔中有個阿根廷、烏拉圭唔還錢，I can take that，呢個係我可以承受既風險。近20年hair cut rate從來冇超過20%，你咁夠薑成個國家夾帶私逃既，咁我都想見識下。

事實上你話有冇香港人買股買債發達？咁真係睇你定義發達，但據我自己了解，有一層自住物業，然後主要用債黎理財既人非常非常多。

而咩風險我唔能夠承受？好簡單，就係將未來十年以上既人生押係一個投資決定上。

當然亦都有好多網友表示why not both？唉，你估我唔想咩，實際上唔係why not，按David Swensen既講法係must be both，有齊樓股債先符合投資理論。但就係因為冇我呢個條件做個合理既多元化，我更加唔可以將成副身家押係層樓到。如果我想all in我既人生，咁我寧願辭工搞檔生意，就算死都叫做死係自己手上。

其他因素我唔一一詳述（例如通漲，其實股票本身就係通漲資產），但總括而言，我唔係反對人買樓，特別係因為買除左投資外仲有第二D價值，但就筆者本身而言，我單身左一排，客觀條件上亦睇唔到係呢件事上有d咩催化劑，斷估都唔會兩年後要層樓提親，對我黎講物業只有財務上既考量，靈活+合理風險回報係我既重點，基於兩篇博文提到既種種因素，樓呢樣野，我既唔想長渣，又冇得短炒，所以唔係我當前最佳既選擇。

如果呢兩篇野如其話係筆者唔建議大家買樓，倒不如係話我唔建議我買樓，而呢樣野受客觀環境影響，如果聽日有契媽比一億我渣手，成件事就唔同講法。