首先必需說，運氣這次站在筆者這邊，我在1月尾換工作（對，我又跳槽了XD ）, 新東家只容許員工透過IB買賣股票，因此筆者本來用作買賣債券基金（但同時能交易股票）的broker戶口也要關閉，當時環球高收益，中國高收益和新興市場債券資產佔組合比例達30%，贖回和資金轉換完成後已是2月中的事，因此加上本來10%的現金，等於拿著40%的淨現金走進3月的死亡漩渦，不然大家都知道債市發生什麼事了。
個人認為關於這次危機的最大lesson to learn，在於不同資產的關連性會在尾部風險發生時大幅上升，因此透過股債（甚至加上商品、房地產）作風險分散的策略，在平時數字上看起來很美，但遇上真正的大浪時卻是不堪一擊。舉例而言，IG級別債券相對股市的平均beta連0.1不到，但在MSCI世界指數下跌30%時，相關債券指數同時也下挫10%，甚至是在近零息情況下的天字一號投資機會—黃金的價值也受到衝擊。原因無需多說，打開google不難發現這一遍屍橫片野的call margin潮。個別高槓杆的產品，如UBS發行的MORL甚至突然死亡。
另一方面，「只買好股票」的投資策略表現又如何？在你沒有槓桿的前題下，應該不至於突然死亡，但別以為可以免疫於波幅。強如可口可樂的YTD跌幅也達33%，你以為股票很扯？債券才痴線！作為一家A grade發行人，也是世界最強的staple品牌，無論是疫情還是對於衰退的憂慮都不至於讓公司違約，Cola的4年債券價格卻由103跌至94（後來只花一天回到100）。
很久之前看湯文亮博士的文章，說旗下的物業公司在一次市況低迷的情況下被銀行call loan，湯博士說自己的公司從沒遲交數又易湊，根本一等一藍籌客，誰都不call你call我？銀行RM在面對壓力時也只能有收就數，市場也是如此。但對投資者來說，這種行為無疑是一個機會，你根本不需要對疫情的發展抱有樂觀的假設，因為市場上的不合理性本身已是一個很好的打獵場所。
又例如說AT1的債券在最差的時候下挫超過25%，DB決定不贖回DB6的決定基本上讓所有AT1的定價由yield to call換成yield to maturity。但就算以YTM來定價,
spread仍高達700點子。今天銀行的資本實力已大幅強於08年，再加上各國政府不救人先救市的心態，AT1要bailout極不容易。同樣道理，美國的ETD也是屍橫片野，連資本實力較強的美銀所發行的BAC PRK也一度跌穿20。
亞洲債市也甚為恐怖，根本把債券當成股票在賣，收益率走進10%，甚至15%的短年期債券不計期數，更扯的是同一發債人發行的在岸人民幣債券幾乎紋風不動，只有美金債市場在那邊激動。我不是說信用質素完全不受到影響，但以內房為例，昨天5%今天15%，等於你的組合容許一年10%的違約空間，風險已受到價格的保護。事實上如果有10%的屋企違約，中國是一定會爆炸。
亞洲債市也甚為恐怖，根本把債券當成股票在賣，收益率走進10%，甚至15%的短年期債券不計期數，更扯的是同一發債人發行的在岸人民幣債券幾乎紋風不動，只有美金債市場在那邊激動。我不是說信用質素完全不受到影響，但以內房為例，昨天5%今天15%，等於你的組合容許一年10%的違約空間，風險已受到價格的保護。事實上如果有10%的屋企違約，中國是一定會爆炸。
股票呢？先不說那些確定性較低的公司。像可口可樂我說了，這次我目前加倉最重的股票，一度達組合10%，但昨天至低位回升近18%後就先砍掉一半。一些抗疫股票，例如香港寬頻、香港電訊、甚至日清杯面均沒來由的跌下來。另一方面筆者算是徹底放棄摸底或任何形式的time the market，採用日供股票策略，當日跌市就買一股SPY和一股QQQ。
另外也有些小幅度的買入，例如LULU(當時200走掉一直在鎚心口，沒想到能在150買回)、NKE、BAM、MCD、YY。
另外也有些小幅度的買入，例如LULU(當時200走掉一直在鎚心口，沒想到能在150買回)、NKE、BAM、MCD、YY。
金價亦因為全市call margin而被拉下，這大概是今年最容易賺的錢。
當然損傷仍是有的，尤其是重倉股申洲下挫，但整體損失仍壓在5%左右，最大drawdown大概13%。目前仍有27%
cash待機行動，但現在出擊反倒比1月的時候容易得多，因為無論有沒有武漢肺炎，衰退離我們越來越近是一定的（因此現階段我絕不是樂觀派投資者），所以筆者選股的重心仍在於結構性增長和逆周期，現在這些股票竟和beta股跌得一樣慘 (甚至更慘)，開心都來不及。
但如上一篇blog文所說，年輕就是本錢，相對大上大落，讓資產價格一直在高位徘徊 ，買高收益債也只有4%回報才是真正的痛苦。
但如上一篇blog文所說，年輕就是本錢，相對大上大落，讓資產價格一直在高位徘徊 ，買高收益債也只有4%回報才是真正的痛苦。
