前文提及Qtech於近期的強勁升幅，剛好偉哥在其博客上也講到這支股票，我認為其思考方向十分值得參考，因為借題發揮一下。
首先，Qtech目前的定位近似於三年前的舜宇，主力做毛利率較低的鏡頭模組，而舜宇則是透過打入鏡片市場而令其價值鏈大幅上移，如不清楚兩種產品分別的網友，可參考我的舊文。
偉哥認為一些券商把丘鈦科技的估值直接對比舜宇的估值，然後得出丘鈦科技估值太低的結論的想法未必合理。
這點我是絕對認同，我看待估值這回事，以利潤為基礎的估值方式來說，就是利潤的質和量。單說質這點，舜宇的整體企業質素取勝，在估值的基礎上不能同日而語。但另一方面，這卻不意味兩者的估值在進行合適的調整後也沒有比較基礎，尤其當估值是至少兩個參數的結合時，事情就不是那麼簡單。
像偉哥提到，如以SOTP的方法作估值，舜宇的目標價來自35x手機鏡頭業務，50x車載鏡頭業務，而模組業務只有15x，而Qtech的模組和指紋部件業務均屬毛利率較低的工序，其歷史和18年預測PE分別達79x和17~22x，考慮到舜宇的業務更成熟，是否代表Qtech股價已超越合理值？
那你就得回答一個問題，如果素質較差者展現出強勁勢頭，能否在估值上超越同儕？
Qtech和舜宇的情況正是如此，如仔細閱讀出貨量公佈，不難發現舜宇的模組業務在放緩（雖說出貨量指引也有20~25%增長），一方面是公司專注於高增值業務的發展，釋放出模組市場的份額（正如大立光專攻最高級別的鏡頭產品，才讓舜宇奪得市場份額），另一方面舜宇作為模組界的其中一名老大哥，一向都在做最高價值的產品，即使在雙鏡頭業務的加持下，因於期產品的規格早已屬市場頂端，增值能力有限。
而Qtech呢？在1H2016，該公司的模組產品組合中1300萬像鏡頭只佔14%，在最近的1H2017已大幅躍升至43.5%，因此其綜合毛利率由9.3%大幅上升至12.1%，跟大立光的50%以上和舜宇的近20%比起來，其絕對值自然不起眼，但在增幅百份比上來說就不得了，所以在這衍生的命題是，你更重視公司目前在價值鏈上的位置，還是其未來的走勢？如你相信股價代表的是期望值，那答案必然是後者。
此外，公司在result meeting上表示已打進中國一哥華為的供應鏈，意味著其產品組合有著進一步的改善空間。當然這些事情不一定實現，像我在通達的投資上也食屎了，然而如果以此正面的假設為估值基礎上，Qtech業務的質和量均有著比舜宇同類業務更強的增長，因此我不認為前者的估值已超越合理基礎。
另一方面，是否毛利率越低的東西就代表業務的門檻越低，越容易被取代，所以Qtech的利潤基礎並不穩固？
第一，以模組市場為例，如果這的確是事實的話，那麼要腳抖的也是歐菲光等領導者，而不是Qtech這後來居上的參與者。
第二，以汽車零部件為例，做系統的耐世特的毛利率只有18%不到，但做飾條的敏實卻高達30%以上，是否代表後者門檻更高？事實是動力輔助系統的市場集中度遠高於內飾件行業。
由此可見，縱使毛利率上升在99%的情況下都是好事，但低毛利率本身卻不代表業務不具競爭力，重點在於你的毛利率能否超越同儕。
