2020年2月28日 星期五

跌幾多先夠?


最近寫作動力為零,因此盡量簡短。老實說我也不是病毒專家,點知可以搞到幾時?我們能做的,就是針對不同的情景做出預測,然後按實際情況見機行事。所以說到底跌幾多先夠?

考慮以下公司:
2020預測現金流
$10
2020-24 增長率
每年10%
2024terminal growth rate假設
2%
加權平均資本成 (WACC)
11%

忽略公司現時淨資產,根據DCF模型,公司現時的合理價值應為$133


2020
2021
2022
2023
2024
2024之後
總值
現金流
10.0
11.0
12.1
13.3
14.6
165.9

折現值
9.0
8.9
8.8
8.8
8.7
88.7
133.0


因應毒情,作以下情景假設
情景
DCF估值
相對base case ($133)的跌幅
2020現金流歸零
但不影響2020後運作(2021年仍能賺$11)
$124
6.8%
2020現金流由$10$-5
但不影響2020後運作
$119
10.2%
2020現金流歸零
2021年才開始賺$10,按10%年增長至2024
$112
15.7%
2020現金流由$10$-5
2021年才開始賺$10,按10%年增長至2024
$108
18.8%

以上假設的起點,已是2020年全年沒有生意做,當然各家公體質不同估值的假設沒那麼簡單,毒情也是千變萬化但我們仍能從中得到些基本概念。例如對於一些能在疫情過後快速復完的行業(即情景1),估值的影響其實頂多就是低雙位數。

美股大跌的頭兩天尚可說是受聯儲局的減息取態影響,但之後的連日暴跌,要解釋的話就只能說大家都害怕武漢肺炎演變成世紀級頭號殺手。如果真的是這樣的話,也許你和我都要馬上賣鹹鴨蛋,何必為錢財擔心?

但如果情況沒那麼惡劣,經濟活動能在2021年恢復,更甚者疲弱的上半年經濟環境會迫使聯儲局加快減息,netnet下來可能還有賺。

最後祝各位身體健康。

2020年2月18日 星期二

2019年5月3日 星期五

[收息股] 香港寬頻又搞屎棍?


好耐冇為個股業績寫比較長既評論,但因為HKBN升下升下(加上ATVI跌下跌下....)已經變成筆者top3 holding之一,而且呢次業績發放既訊號比較唔一致,所以覺得有需要講下。

數字本身其實冇咩特別,收入略勝市場預期,固網ARPU亦都一如市場預期止跌回升,加價後客戶流失率偏低,證明之前要股東捱左成年既減價戰策略終於產生正面效果。EBITDA只有中單位數增長,主要係因為多左一億買手機成本。我唔係好確定個入帳方式,但估計因為賣手機唔係主營業務,所以將成舊數塞落市場成本而唔係COGS

Recap一次點解一年幾之前點解香港寬頻跌過一獲甘,因為手機網絡商將迎來5g capex,但固網就係現金收割期,所以當時較受cash flow investor歡迎。但HKBN就突然打價格戰,以上客量為最主要KPI,令投資者失預算。

而今次業績後跌4.5%,我相信唔係業績本身問題,而係公司又想搞多獲屎棍,勢要兩年增加20萬固網客戶,即係又減價。就咁睇落似乎又重演一年幾前既戲碼,但呢次對我黎講,係plus上加plus

首先,今次價格戰係有market segmenting的,目標主要係偏遠地區補貼政策下釋放既新客源,其次係個別比競爭對手壓到特別平既地區/plan,現有客戶依然會加價,呢樣野係之前做唔到。

其次,以AFF(你當等同於派息啦)做KPI既方針依然無變,管理層要達標拎bonus share,去到2021年既CAGR要有20%,無論係個scheme本身既結構,同埋目標增長既幅度,係港股中都係絕無僅有。半年派息yoy增長成34%,而且講到明下半年唔會少過上年,講緊全年最少都增派21%,呢個本身就已經係個bold statement

更重要既係,當大家認為公司會龜縮靠老本(現有客戶加價)同收購帶黎既協同效應,以保守既態度達標既時候,管理層話你知佢仲有心有力去衝業績。你望下咁多間上市香港公司,有個務實得黎又要活力既管理層既公司有幾多?唔計HKBN,數埋咪又得友邦、創科、領匯、維他奶呢堆。

如果穿$13,我會加倉,如果領展走勢較好例如hit97~98d),我會將領展換碼去HKBN

題外話,我發現兩種文最容易釣到人黎第一係講樓,第二係講收息股,所以我今次做標題黨,大大隻字話收息股,如效果理想既話,下次寫AMZN我都照話係收息股,因為如果買收息股就係價值投資,咁家下巴菲特都買AMZN,咁仲唔係收息股? #reducedformanalysis

但講開又講,我就算買收息股都唔係真係為收息,原理請參考番我早期既blog文,所以我有好多唔派息既持股,亦有好多yield好低既持股。

yield唔高係咪代表無息收?如以平均買入價計算,申洲我收緊5%,領展4.5%左右,HKBN 7.1%,東江有成9%

當然亦都好多浮浮沉沉既例子,例如瑞聲同敏實,但個重點係,只要隻野長期有growth又肯派,無論佢分派比率係幾多,yield高定低都好,有著數個陣唔會少左你個份,收息只係理所當然既結果。





2019年4月21日 星期日

持倉短評


整體:
挨打左大半年,終於可以出黎講下野,如以NAV per unit計,組合仍未番到18年頭高位,但因為年中持續入市,weighted average cost下降,整體回報仲有增長。眼高手低係大忌,股市長期上升,平均地入市本來就係不敗之道。

貿易戰搞左場大龍鳳,仲有見有咩實質成果,中國增加向美國入口基本上係鐵膽,兩國經濟更互相依賴,以後就更難開中國拖,因為反全球化而投trump一票既美國人唔知點諗?

個股短評:
港股
騰訊:
之前300蚊以下既價錢,基本上係剩係買wechatQQ等業務,遊戲業務係免費送比你咁濟。家下好似好多人都識估值,周街都講識DCF,就當阿爺成年都唔比企鵝出新game,我又唔見真係有人會拎個model出黎評估下個影響有幾大。

由於本身已經成手貨,跌個陣冇去加,仍然維持原有倉位。

香港寬頻:
買九倉電訊既M&A終於批左,上周五收市爆升10%,經歷左兩年以本傷人式擴張後(亦都傷左好多股東既心), 公司終於去到理想既market position,亦都將重心轉番去回饋股東,市面上為數不多以以分派現金流做KPI既上市公司(19-21年年化DSP增長要達到20%),買少見少,維持倉位。

領展:
唔知點解升到90,但又諗唔到咩理由賣。由於倉位頗高,已經停左個月供。轉左去供恒生。

友邦:
非賣品。增長依然強勁,打入多兩個內地城市具實際意義,相對平保搞埋d大龍鳳,AIAbiz model更加合理,更易見成效。

敏實/耐世特:
業績soso,但又因為消息炒番上黎,之前諗住減auto sector既倉位,結果賣走左表現最好既APTV,柒到核爆.......但而家賣左呢兩隻又唔係好風險,萬一貿易戰有咩進展分分鐘兩三成咁衝上黎,公司本身有競爭優勢,可以睇多陣。

Small-mid cap: 信邦/ 榮威/ 東江
信邦之前平到你唔信,一間有競爭優勢,客戶組合良好,毛利率高,淨現金,cash flow冇問題,又幾肯派息既公司,得6PE,我當佢未來5年冇增長都抵買。

榮威—新倉位,全球暖化受惠者,好heaDD左下,d product應該都真係存在,balance sheet幾好

東江—依然靠得住


美股:
LULU:
又一strong quarter,依然唔明白點解d yoga pant可以賣到成千蚊一條。

Visa/AMZN/GOOG/MSCI/NVDA等都跟大市升番,冇咩特別。新買入IT   ETFVGT

ATVI頹到我都忍唔住要再加碼……branding依然冇問題,間唔中有一年冇咩game出係家常便飯。

債券基金:
筆錢其實有兩部分1)自己錢 2)借稅貸,兩年3%咁上下。
事實上組合YTD已經升左7%有多,已經可以贖回份額,再換張on居居既短年期treasury鎖定利潤,但我覺得個升幅只係逆轉番 2018年係債價上既損失,今年應該仲有上升空間,所以唔搞住

中資美元債依然係首選,但冇咩基金可以就咁買,只有退而求其次買亞洲債券基金。

講開,唔知點解好多人對於比基金管理費好抗拒,事實上係你用平台買直債,分分鐘個spread相比機構投資者買同一隻債券闊300bp都有可能,已經等於兩年幾管理費……




2019年3月3日 星期日

失蹤人口報告/ 近況


對上一篇blog文已係12月頭,個時話希望之後有時間寫多d野,但搞搞下又失蹤左一個季,所以襯住岩岩好3個月,點都要上黎update下。

新工作都幾忙,唔係話要勁夜先收個種,但office hour內基本上已經用晒D腦力,唔會想做其他野。工作環境係點?Well,基本上所有大公司應有既pros and cons佢一應俱全,特別係衰個方面。

d政治煩到嘔,舊公司做野其他好簡單:就係一心一意諗點做,因為上面好廢,好大程度上得你一個人做(我其實幾enjoy呢種方式)。而係呢度,第一步就係要諗點推比人做……..我間公司同另一間peersAUM差唔多,客戶組合都係咁上下,但profit只係人地既一半,唔係冇理由。

但好處係,我既job exposure基本上係top of the class,而且人工依然係underpaid,要走既話極為容易,而對我個team黎講,我個位既switching cost唔低(ie同事可唔可以放假,直接取決於有冇我既存在),意味住佢就算唔肯加我人工,我都可以嘗試屈下其他福利(例如屈供我讀master),所以基本上算係the high is worth the pain

另一方面,呢行其實好透明,你咪以為恃住公司個朵勁就可以出黎打橫行,人地其實咩都知,我黎到呢邊,好多人都識舊檔個個剩係識飲酒個上司,新同事講親佢都冇好說話。同樣地新公司內都d咩都唔識既廢柴(當然亦有好勁好勁好勁既人),壞處係佢會阻住你做野,好處係呢種情況下依然可以get things done既話,其實人地有眼睇得到。

講番投資,呢幾月做既較重要決定有:

1.      終於的起心肝去買債券資產,我諗之前都提好多次,新興市場同亞洲債券既估值異常吸引……我一路都恨買個張KWG 202011月發行到而家已經升左5蚊,但囉命陳話係高風險投資,要專業投資者先買得,你又可以點?冇咩點,咪認命每年豪1.25%比基金公司……選左一隻track record比較好既亞洲債券基金,同埋市面上duration最短既EMD基金。YTD反彈個一波其實好勁,但我覺得個relative value依然係度,如果有門路既話,我會去short DMEMspread。我亦預期如果宏觀環境唔係出現斷崖式下跌既話,今年債券資產有機會錄得資本增值(ie賺得多過yield),而且因為個盤慢慢變大,有番d return distribution比較正常既資產係好事。

2.     
其實之前已經講過暫時唔會買樓,因為對我黎講既無用家價值,又無投資價值,但有少少客觀環境既轉變—就係識左女朋友,進展都幾快,開始要諗用家呢部分。

頭都痕埋,我既能力只能用按保買600萬以下既盤,600萬有咩選擇?人地本身住港島,而且兩個人都港島番工,要結既話,冇理由要佢跟我住新界掛。要住市區,呢個budget又好難買得落手。用按保買,你又唔可以租比人然後自己比去租番層市區樓住,問財仔借8/9成買新盤我又淆。除左叫我唔好心頭咁高,或者係直接分手之外,如果大家有d咩良策既話歡迎提供。

Having that said,我唔係話要樓價一定跌,但至少我既財富增長可以outrun到樓價升幅就得(即係唔係暴升),所以天無絕人之路既係好多資產依然有value係度。我亦都係股票組合加入左「樓價因子」,即係買入會令價樓上升既attribution factor,例如蔡金強話如果大陸仆直對港樓某程度上其實係個plus,我同意,所以我亦增持左有相關屬性既投資—例如友邦。

3.       
手機相關持增全數沽售,雖然2382差唔多算係摸底走,但託賴瑞聲90蚊走到,拉混都算係咁,成個產業鏈都差,無謂鬥氣。舜宇因為個D咩六鏡頭設計而走強,但當時既沽售理由係:SonyGoogle機單鏡頭既拍攝能力比好多雙鏡三鏡機仲好,我已經唔肯定多鏡頭係咪一個不可逆既trend

重倉股入面,ATVI走勢勁弱,$55加注個野仲要輸錢,但目前既價格基本上已反映緊零增長,係信心問題多於基本面問題,因為當年Blizzard North班元老集體離職個野都冇trigger到咁大幅度既下跌,如穿$40會再加,遊戲依然係未來10年最promisingtrend,連EA呢d咁垃圾既公司都可以come back,我唔會太過擔心ATVI

頂住個盤既係領匯、申洲同香港寬頻,領匯同香港寬頻亦係我定義為「樓價因子」既股票之一,好大程度上可以對沖人口變化帶來既樓價升幅,兩間公司亦有above average既管治能力。

QQBABAAMZNV、敏實呢堆持倉不變,冇係$260水平增持QQ係一大失誤。東江(2283)受貿易戰影響較大,但事件同時趕失左一大班實力較弱既同業,屬先苦後甜。

淨增持MSCI Inc.,如果我要選出10隻未來十年冇得輸既股票,MSCI肯定係其中之一。另外襯住QQ收購Nexon既消息,沽清後者。

由於看好大市表現,買入MSXI AxJ ETF

增持ITA,無論下一任總統係黎自邊個黨,中美競爭關係只會越黎越明,唔打仗都好,飛機大炮一定係越買越多,近期破頂只係因為重倉股波音走強而負碌,但長期投資邏輯依然存在。


以下係牢騷時段

即係咁,我老母50歲,做緊半更partime,我老豆60歲,勞動人士,預期頂多做到65歲,然後兩個人加埋仲係一d儲蓄都冇,一個爛賭,一個亂洗,加埋已經百幾歲人,到底想點?

我今年28,佢地仲係好沉醉於我由畢業到而家,由一個net outflow變成inflow既呢個蜜月期,完全唔知其實係好大獲,當我知道佢地真係仙都唔仙個陣,我係即刻去買多份人壽保險,唔係既話如果我有一日猝死,佢地都唔知點算。

我其實拍左兩個月拖咁上下,佢已經同我d咩龍鳳鐲又盛,講到好興奮。呢事件係我心入面屈左好耐,呢次我真係忍唔住要同佢解釋下情況,講講下佢冇啦啦喊左出黎,我諗佢覺得自己係個包袱,我想講唔係,但又真係講唔出口。

咁當然D野唔係下下可以賴,先唔講天字一號例子誠哥,黃仁龍屋企仲窮添,咪又係可以做到個勁人,以前唔夠努力,可以點?咪唯有而家努力D

所以我真係唔係要怪咩野,老豆老母係邊個,你冇辦法選,但應該提醒自己結婚生仔完全係個人選擇,冇心/冇能力既話,絕對係禍害下一代。

住係香港,你話咩野最貴?老實講你又唔會冇屋住,又唔會真係餓死人,真正貴既,係快樂同尊嚴,特別係後者。