誰是中國股神

考考大家，有一位在深圳的投資者，今年單是在上市股票賺取的投資收益就可能高達4000億港元以上，更強的是投資其實並不是他的主業。

以下是這位投資者的組合中比較主要的倉位（盈利為粗略估算)，猜猜他是誰？

	佔公司股本	YTD%	股價增長 (港元十億)
Meituan	18%	140%	153
JD	18%	104%	84
Sea Ltd	26%	275%	106
PDD	17%	100%	58
SPOT	9%	57%	11
SNAP	11%	46%	10
NetMarble	18%	102%	6
Douyu	37%	85%	7
Sogou	39%	83%	5
VIP	9%	13%	1

此外，這位投資者曾以379元的價格（分拆前）買入4.89%的Tesla股票，他是否仍持有該批股票則無從稽考，但如持有至今，這筆投資的回報達155億美金。

延伸閱讀：
觸手可及的優質科技基金

2020年8月近況

距離上次更新已是5個月的事，之前也提到在年頭換了工作，事實上這次是由資產管理轉到私人銀行環境。

在三月的時候，沖積著巨額槓桿的私人銀行絕對是出現最多恐慌的地方之一，多少UNNW客戶尤如經紀行老散一樣被call孖展斬倉！誰會想到一隻沒有違約的債券，其債價可以一夜之間下跌20%呢？另外一些買了各種奇怪的結構性產品的客戶，也奇怪地接了貨。以往接觸的客戶都是百億美元級別的機構投資者，無論是進場還是撒退，一般都是有序地進行，因此他們主宰的是市場中長期的走向；而私人銀行客戶行為上終歸還是散戶一名，雖然規模上和機構投資者不可相提並論，其fight or flight心態對短期市場的影響十分巨大。那種孖展股票跌到要砍債券，砍完債券再砍黃金的死亡漩渦，某程度上就是由PB引發。因此我也算了找了個best seat in the house看這一場大戲。

老話一句，高波動已成市場常態，任何抵御不了波動的投資策略，在可預見將來都不會是好的策略。另一方面，幸運的是筆者所屬的部門仍在擴張階段，雖然對今年的花紅是零期望，但似乎不會被炒魷，而筆者的舊東主已在進行瘦身計劃。

大型股票在今年上半年的財務表現大多勝於預期，但仍很難說大市升幅是以基本面主導。市場充滿著過剩的流動性，然而實體經濟依然乏善可陳，令資金寧可在資本市場上塘水滾塘魚。

因應美國債務比率上升，標普調低美國信用評級，但正如巴菲特和新債王Jeffrey Gundlach提到，如果那國家能無限量地以自己的貨幣不斷發行債券，那是優良信用質素的表現，怎可能降評級？問題從來不是還錢的能力，而是貨幣。美國印銀紙也不是一兩天的事，但印到市場對美元霸權產生懷疑，卻是新鮮事。

很久以前談到Mobileye被Intel收購，我形容那是我「不想賺錢的錢」，那是一家非常有潛力的公司，我看的是增長4-5倍的潛力，結果被迫以30%溢價賣走，尤如鷲哥拎住幾皮野在你前面灑，囉去洗啦老散！

老實說，對於今年的「升市」，我也有這種感覺。在沒有底線的量寬措施下，未來的增長已大量被透支，這對仍極度依賴儲蓄作為資金增長來源的年青一族來說極為不利。今年給你賺個40%，要是未來幾年均是零增長，儲蓄+投資收益的複利效果無法發揮，那有什麼用呢？對尋求有意義的投資回報的投資者而言，目前根本沒有傳統意義上的低風險選擇，因此在合理的選股原則和風險管理為前題下，以膽博利仍是唯一的道路。

核心的投資策略，仍是未來5-10年的supertrend，美股說來說去其實就是那幾家，在此不再贅述（我沒買Tesla就是了）。如果你仍有估值潔癖，請記住一件事：下筆這一刻10年國債收益率是0.56%，換算成市盈率就是179倍！以微軟為例，歷史市盈率也才40倍不到，就算假設零增長，只要確定性夠高，也是便宜到爆炸，事實上就算情況差如今年第2季，公司仍在擴張。

中港股方面，正如after Covid的美股嬴家們受到市場追棒，估值大幅上升，考慮到中美對抗的恆常化，除了業務主要集中在國內科網股們，內需亦是必然之選，因此有更多內需股票的A股市場不容忽略。而更重要的是，A股相對港股較不受中外資金博弈的影響，對基本面投資者來說，反而更得心應手。

另一方面，今年筆者在年中也做了很愚蠢的對沖操作，還好在港股IPO上的獲利足以彌補有餘，算起來好像也就海普瑞輸錢。今年下半利仍有大量廣受注目的新股即將上市，藍月亮是港股少有的家用消耗品內需龍頭，華置物管和融創服務背靠著母公司龐大業務，螞蟻金服就不用說了，個人認為值博率高，絕對值得留下部分資金關注。

此外，中美長期對抗，美元疲弱等因素令黃金突圍而出。我素來不喜歡黃金無法產生收益的特性，但反正美債收益率也無限接近零，令黃金成為對沖大部分地緣政治和美元風險的絕佳工具，目前黃金佔筆者倉位10%左右。

港樓對我而言仍是零價值，尤其是在考慮relocation可能性的前題下，不動產更是負擔。

《黑豹》男主角Chadwick Boseman在昨天因癌症病逝，令我震驚的是我從未聽說過，也看不出他診上3期結腸癌，他在拍攝《Da 5 Bloods》時仍是猛男一名！黑豹這角色已讓他獲得全世性的名聲，但在成名後他仍堅持在對抗病魔的同時，接拍了三部成本較低的電影。Chadwick的離世固然令人傷感，但另一方面，能找到一個值得他用生命去熱愛的事物，卻是不多人擁有的幸福。

地球很危險，投資市場也會極為波動。我們一方面要保持警覺，另一方面也要stay peace of mind。正因為世界立立亂，我們更要集中精力於值得注關和珍惜的東西。

侍機行動

首先必需說，運氣這次站在筆者這邊，我在1月尾換工作（對，我又跳槽了XD ）, 新東家只容許員工透過IB買賣股票，因此筆者本來用作買賣債券基金（但同時能交易股票）的broker戶口也要關閉，當時環球高收益，中國高收益和新興市場債券資產佔組合比例達30%，贖回和資金轉換完成後已是2月中的事，因此加上本來10%的現金，等於拿著40%的淨現金走進3月的死亡漩渦，不然大家都知道債市發生什麼事了。

個人認為關於這次危機的最大lesson to learn，在於不同資產的關連性會在尾部風險發生時大幅上升，因此透過股債（甚至加上商品、房地產）作風險分散的策略，在平時數字上看起來很美，但遇上真正的大浪時卻是不堪一擊。舉例而言，IG級別債券相對股市的平均beta連0.1不到，但在MSCI世界指數下跌30%時，相關債券指數同時也下挫10%，甚至是在近零息情況下的天字一號投資機會—黃金的價值也受到衝擊。原因無需多說，打開google不難發現這一遍屍橫片野的call margin潮。個別高槓杆的產品，如UBS發行的MORL甚至突然死亡。

另一方面，「只買好股票」的投資策略表現又如何？在你沒有槓桿的前題下，應該不至於突然死亡，但別以為可以免疫於波幅。強如可口可樂的YTD跌幅也達33%，你以為股票很扯？債券才痴線！作為一家A grade發行人，也是世界最強的staple品牌，無論是疫情還是對於衰退的憂慮都不至於讓公司違約，Cola的4年債券價格卻由103跌至94（後來只花一天回到100）。

很久之前看湯文亮博士的文章，說旗下的物業公司在一次市況低迷的情況下被銀行call loan，湯博士說自己的公司從沒遲交數又易湊，根本一等一藍籌客，誰都不call你call我？銀行RM在面對壓力時也只能有收就數，市場也是如此。但對投資者來說，這種行為無疑是一個機會，你根本不需要對疫情的發展抱有樂觀的假設，因為市場上的不合理性本身已是一個很好的打獵場所。

又例如說AT1的債券在最差的時候下挫超過25%，DB決定不贖回DB6的決定基本上讓所有AT1的定價由yield to call換成yield to maturity。但就算以YTM來定價, spread仍高達700點子。今天銀行的資本實力已大幅強於08年，再加上各國政府不救人先救市的心態，AT1要bailout極不容易。同樣道理，美國的ETD也是屍橫片野，連資本實力較強的美銀所發行的BAC PRK也一度跌穿20。

亞洲債市也甚為恐怖，根本把債券當成股票在賣，收益率走進10%，甚至15%的短年期債券不計期數，更扯的是同一發債人發行的在岸人民幣債券幾乎紋風不動，只有美金債市場在那邊激動。我不是說信用質素完全不受到影響，但以內房為例，昨天5%今天15%，等於你的組合容許一年10%的違約空間，風險已受到價格的保護。事實上如果有10%的屋企違約，中國是一定會爆炸。

股票呢？先不說那些確定性較低的公司。像可口可樂我說了，這次我目前加倉最重的股票，一度達組合10%，但昨天至低位回升近18%後就先砍掉一半。一些抗疫股票，例如香港寬頻、香港電訊、甚至日清杯面均沒來由的跌下來。另一方面筆者算是徹底放棄摸底或任何形式的time the market，採用日供股票策略，當日跌市就買一股SPY和一股QQQ。

另外也有些小幅度的買入，例如LULU(當時200走掉一直在鎚心口，沒想到能在150買回)、NKE、BAM、MCD、YY。

金價亦因為全市call margin而被拉下，這大概是今年最容易賺的錢。

當然損傷仍是有的，尤其是重倉股申洲下挫，但整體損失仍壓在5%左右，最大drawdown大概13%。目前仍有27% cash待機行動，但現在出擊反倒比1月的時候容易得多，因為無論有沒有武漢肺炎，衰退離我們越來越近是一定的（因此現階段我絕不是樂觀派投資者），所以筆者選股的重心仍在於結構性增長和逆周期，現在這些股票竟和beta股跌得一樣慘 (甚至更慘)，開心都來不及。但老實說即便如此，在損失超過10%時心理壓力仍然很大。既然不是仙，難免有雜念。

但如上一篇blog文所說，年輕就是本錢，相對大上大落，讓資產價格一直在高位徘徊 ，買高收益債也只有4%回報才是真正的痛苦。