2016年9月1日 星期四

以Pair Trade訓練分析思維

顧名思義, 一個Pair Trade交易至少包括兩支股票: 一長一短。交易者押注的是兩者股價的關連度將有所改變,而且對長倉的那一方有利。

舉例而言,假如你認為近期中石化和中石油的股價走勢不合理 - ie後者過於走強,這時候你就可以使用Pair Trade博這個短期錯價: long中石化和short中石油。

Pair Trade是個市場中性策略,交易者並不關心股價絕對值的升跌,只要長短倉之間的關連性往對長倉有利的方向走(套用以上例子,就是386往後的走勢相對857好),無論到最後股價是升是跌都能賺錢。

說到這種運用股價關連性的策略,自然令人聯想起計量的交易方式。根據網路資料,Pair Trade源自80年代大摩的一個計量分析團隊,換言之本來是一個以統計學和電腦科技為中心的交易策略,對文科仔出身的筆者來說,這種玩法還有留待有關專業人士解釋。然而筆者認為,透過基本面分析或市場觸覺也能發掘有效的Pair Trade策略。



先分享一個十分弱智的例子,早前摩通發出一篇減持申洲國際(2313)的報告,事實上報告內容是針對整個中國紡織出口業,只是剛好摩通只cover申洲,所以驟眼看只有申洲中槍。結果翌日申洲最多下跌3.3%,互太卻沒升跌。間歇性智障的市場先生沒有完全地理解該報告的真正內容,只是單憑AAstock上那條「摩通減持申洲,目標價38元xyz」的highlight就開始人踩人。而在市場消化掉這個鳥龍之後(這花了數天,因為知情人士自然是不會告訴你,直至他們買夠貨),申洲至公佈業績前股價明顯走強(+6.6% vs +1.43%),績後的就更不用說了。

這種市場短期失效無處不在,也不需要寫一個絕世program,用超級電腦分析三十年數據才能發現。以上面的例子來來說,要賺這個錢,你至少要做到兩件事:
1)你必須知曉該摩通報告的內容

2)你必須證實申洲的sell-off的確是由該報告引起
做到這兩點,你就能確定申洲和互太走勢上的差異是明顯的錯價,因此這一對pair trade可以說是無風險般的交易。



另一方面,筆者本來就很喜歡把公司成對的分析,一來我的投資組合是漁翁撒網型,認識的公司自然是越多越好,二來這方法令我更容易掌握分析對象的市場定位和優劣之處,此外也有機會產生類似pair trade的思法。

例如在《寬頻雙城記》一文中,筆者提及HKBN打起價格戰,其主要獵物HKT不可能獨善其身,再考慮到前者是固中高手,HKT極有可能比HKBN更傷。因此在HKBN公佈價格戰策略後股價一落千丈,但HKT卻穩步上揚的走勢分歧並不合理,筆者認為兩股的股價差將會拉近。


又例如在《本地民生REIT入門分析》中,筆者提到市場初期對領匯進軍內地的策略並不看好,當時股價走勢比策略較明確的置富弱,但在種種跡象顯示本地民生商場市場已無貨可買的情況下,領匯的多元化策略其實是個plus,再加上內地的兩個項目初步看來的確很有潛力,說明公司沒有任性購物,因此不應看待成負面因素。如這理論成立,那麼當時領匯的相對股價就是過弱了。

此外,筆者也提到申洲的強勁業績不代表紡織業整體轉勢,要是當時其他紡織股借勢上升,我能肯定這又是一個錯價(不過這沒發生)。同樣地,像瑞聲舜宇之流的走勢通常十分相似,但不一定是正確,假如瑞聲的強勢是自來iphone,那代表不做iphone的供應商有可能受害。


上述的數個預測中,有些需要時間證明,值得注意的是pair trade牽涉沽空的借貸成本,如果投資期過長,交易者不但要面對沉重的利息成本,股價也自然會受更多因素影響,令其走勢的不確定性更大。如你要押注的是市場對基本面的錯誤理解而引起的錯價,那就要評估短期內是否有讓市場重新估值的契機。可見除了策略背後的邏輯外,界入的時機也是做pair trade的重要技巧,也是筆者未敢馬上動手的原因之一。

有不少留言的網友會問「這支股票現價會不會太貴?」「還有上升空間嗎?」
老實說不是筆者不想回答,而是根本無從判斷,例如說用PE的方式定價(ie. 目標價 =  目標PE X 預期EPS),當中EPS是可以透過研究分析而作出合理預測,如果筆者有足夠信心的話,我也樂意分享個人對個別公司的業績走勢,但PE卻是市場人士搬龍門的工具,怎猜?業績超預期,但因為市況不好而下調PE,最後目標價反而更低之類的鳥事情實在屢見不鮮。像早前提到的港鐵和HKT,不就是這種情況嗎?

但在pair trade的世界中,兩隻性質相近的股票理論上擁有類近的估值基礎,即使龍門被搬了,也是一對對的搬。而在痴線佬比正常人多的港股市場,理應有不少錯價的情況可以利用,大前提是必需擁有優秀的邏輯力和敏銳的觸覺。即使你未必會以這策略投資,但做pair trade的思考方式卻是絕佳的邏輯訓練。




8 則留言:

  1. 在同業中找出homogeneous 的公司做比較的確是找出錯價的好方法,投資之道好多時都係殊途同歸!

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    1. micheal:
      至少係基本面分析呢方面, 唔同投資者既分歧其實唔大
      剩下來就係資訊渠道同hardworking既問題

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  2. 敢問長江基建同電能是否也有這個現象? 長建己跌回脫歐時水平但係電能仲係爽YY中....

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    1. #6對英磅敏感度比較低, 而且特別息概念重係到, 所以比#1038強都合理
      但強咁多是否合理, 就要認真算下條數了

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  3. tam兄文章上了經濟一週。

    ^_^

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    1. 當然是 申洲國際(2313) 的專業分析!!

      經濟一週會選擇比較優質的 blogger 文章。

      (>‿◠)✌

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