2017年3月23日 星期四

2016業績概觀(1)

筆者以往會就個別公司的業績發文分析,然而最近工作忙碌,再上股票觀察池比去年擴展了一倍有多,單是看年報已經眼都花,實在沒什麼餘力一一詳述。因此這次game plan如下:筆者先會簡評手上持股的業績,業績期完結會再分析其他觀察中/有趣的公司的業績,如大家有什麼公司想看的,也可以留言提出,能力所及的話會盡量cover。


暴雪動視(ATVI) -優於預期
該說的在之前的文章裡都說了,也沒什麼好補充,everything on track。Call of Duty的銷售量一如預期地弱,但其他遊戲的強勁業績足以抵銷前者有餘。來年的pipeline會比去年弱,所以重點在於現有遊戲組合的吸金能力和Candy Crash廣告業務的執行力。

該股股價在特朗普當選後一直疲弱,但績後隨即後撲至$47的歷史高位。筆者已沽清在低位時買入的短線倉位,並維持在更早前買入的長線部署。

以往有關ATVI的文章


Mobileye (MBLY) - 優於預期
晶片銷售量勝於市場預測,再加上ASP一如所料地上升的關係,該股全年業績稍勝預期。美中不足的因為after market比重較高的關係令毛利率下降。然而公司在業績期前公佈兩個重大的合作協議,令市場普遍看好該公司在未來數年的前景。

當然,Intel隨後公佈以每股$63的價錢收購該公司,業績如何是不太重要了(然而其強勁的勢頭也令其相關公司受惠,例如主要客戶之一的DLPH)。考慮到上調收購價的機會不大,筆者已在現價沽清該股。

《Mobileye(MBLY) — 勉為其難地賺錢走人》


VISA (V) - 優於預期
Q1 2017的業績非常強勁,管理層亦交出十分進取的2017指引(mid teen EPS增長)。增長動力主要來自Costco和USAA Visa信用卡的普及。

筆者認為VISA和萬事達是最容易入手的fintech概念股。這些「國際組織」本身勢力龐大,以致新的支付方案要面世時均須與它們合作,因此信用卡交易量本身會隨著消費增加和支付科技進步而增長。股價短期自然會受宏觀經濟、外匯和個別推廣活動等因素影響,然後其長期增長動力明確,沒有特別壞消息的話可以慢慢坐。


通達(698) - 優於預期
受益於強勁的手機金屬殼業務增長(出貨量達4700萬),公司的營收略成於市場預期。唯一敗筆是因為在年中接下ASP較低的小米訂單,而且市場競爭激烈和人民幣貶值等因素而令毛利率下降至24.1%(市場預期至少上升至25%),幸好這點也被成本控制所抵銷。

公司預期來年機殼出貨量達8000萬,主要的數量增長動力來自Oppo和Vivo,公司在年內也吸納LG作為新客戶

另一方面,公司在去年打進蘋果供應鏈,成為iPhone防水部件(O-ring)的供應商,該業務在16年只貢獻2%的收入,但在今年有望增長數倍,而且毛利率達40%,直迫舜宇的鏡頭毛利率。更重要的是,根據過往的經驗,蘋果是長期飯票,O-ring做得好的話,就有機會再下一城拿下如LSR等防水部件的訂單。主席王亞南表示某美國客戶(大家都知道是蘋果)在數年內有機會成為公司最大的客戶,如果這不是基建於其他客戶的訂單明顯收縮的基礎下,根據其他蘋果供應商的經驗,股價倍翻是基本。

至於中期增長,還看3D玻璃業務,3D玻璃+金屬中框的ASP可以高達純金屬殼的3倍,前者有利於無線充電和5G的應用,當然不是所有手機會用到這種高端配備,然而iPhone8的推出也有助推進華為、中興等公司為旗艦產品升級。

筆者在較高的位置建倉,然而根據公司不俗的往績和有利的行業前景,我認為通達在中長期仍有上升的空間。


敏實(425) - 優於預期

受惠於中國車業在2016年的強勁增長,敏實在去年收入上升22.8%,其中中國市場增長達26%。另一方面,毛利率較高的鋁產品業務增長較快,令純利上35.2%。兩者均勝預期。

公司去年贏下的新簽訂單額也是歷史新高, 手頭訂單總額為700億人民幣,足以支持未來7年的收入,公司也預期新訂單量在17年持續增長。

車載鏡頭業務(公司做的是模組)預期在本來貢獻收入,目前已收到若干客戶的RFQ。

敏實是筆者本年至今最失敗的操作之一,我是在特朗普陰霾下以$24左右買入,算是近年最靚的價位,卻手賤想走一轉,於是在一星期前手賤以$26.5賣出,結果在業績公佈前股價直衝$29。又因為對業績有信心,怕買不回來,只好在高位追入,還好業績真的對辦。

所以奉政府籲,如對公司有信心,那麼多一事不如少一事,以免鎚心口吐血身亡。Anyway敏實受惠於筆者之前提到的三大升級趨勢中的其中兩個,再加上公司本身執行力強,實業味濃,因此傾向繼續持有。

《汽車業的三大升級趨勢》

順帶一提,之前提過寧波公司實力出眾,在香港上市的舜宇、敏實、海天的業績全都對辨,申洲亦會下周五公佈業績,且看下回分解。


耐世特(1316) - 符合/優於預期
受益 於電軚(EPS)的持續普及和去年汽車市道的暢旺,公司收入上升14.3%,毛利率也因為產品組合持續優化而上升1%。

截至去年尾,公司手頭訂單價值256億美元,足以支持6年的收入,其中EPS達72%(16年EPS業務佔62%),意味著毛利率仍有上升空間。而且考慮到EPS在中國的滲透率偏低,加上EPS為ADAS的必備前置部件,具龐大增長空間。

其績前股價走勢與敏實差不多,績後更是一野飆上去破頂。現價估值中規中舉,但考慮到前景不俗,筆者偏向繼續持有。


中國建築國際(3311) - 符合/優於預期
中國建築的16年中期業務受害於PPP項目上馬的延後,可以說是fucked up really bad。還好強勁的全年業績證明那只是個一次性事件。全年純利上升13%,高於市場預期,而毛利率因為保障房項目的關係而低於預期。

坦白說,筆者對工程業認識不深,買3311是純粹作為內地PPP基建發展的proxy,管理層期望直至2020年的CAGR能保持在20%,公司素來執行力強,也甚少開空頭支票,所以信住先。在央企體系中,中建系算是對小股東最好的一家,上次配股購買灣仔中海大廈令基金經理媽媽聲不絕,使得母公司要出手增持穩軍心,相信公司短期內不會再搞這種屎棍。

Once again,公司股價在績後突破$14的頂部關口,如以上述的20% CAGR作基本假設,股價仍不算貴。


港鐵公司(66) - 好壞參半
大行對港鐵看法本來分歧就很大,所以市場共識本來就沒什麼代表性。無論如何,驚喜之處在於零售租賃業務竟然還能上升4%,而downside在於新建鐵路的收入不如預期。


然而長遠來說,這些都改變不了港鐵的霸權地位,此外新的票價定價方案也出爐,一如預期:晒L氣。

《從港鐵的可憎之處看其投資價值》


瑞聲科技(2018) - 優於預期
2016利潤表現大致符合預期,收入和純利分別上升32%和29%,然而公司給出更樂觀的17年收入指引(由20%增至25%),主要來自更高的聲學產品ASP和RF/機殼業務增長。

事實上市場一聲憂慮新的競爭者Merry加入市場會對瑞聲的毛利率造成壓力,然而公司的毛利率保持41%左右的位置,iPhone業務佔比達至歷史高位也有助保證產品的ASP。而Android陣營手機對高端零部件,如haptics、雙揚聲器、防水聲學部件的應用也在加速。

與大立光(3008.TT)專注於光學業務的商業模型不同,瑞聲在聲學產品的基礎上把業務擴展至其他手機製造方案,而且基本上所有業務也食正升級周期,至少在港股上稱得上是one of a kind。現價估值有點高,但因為筆者本來資本不多又要嚴守持倉上限的關係,要麼就渣一手,要麼就全數沽清,根據上述敏實的經驗,我還是決定坐住先。


東江集團(2283) - 符合預期

受可穿戴業務下行的負面影響,東江在本年的收入只微升1.3%,然而來自汽車模具的業務明顯增長,而且產能利用率有所改善,令整體毛利率上升,帶動純利上升9.9%。公司預期隨著客戶的新旗艦產品面世,手機、智能家居和可穿戴業務在17年重拾增長動力。此外公司的資產負債表一如既往地強勁,提供加大派息的空間。

所謂無用即有用,市場對公司的增長預望本來不高,所以in-line當成beat來看,績後上升至$2.5的一年高位。考慮到公司業務既平穩又不失靈活,估值又不貴,筆者偏向繼續持有。

《東江集團(2283)簡評》


騰訊(700) - 符合預期/略遜預期
不如聽聽黃國英說(按此),我認同他對QQ的看法,結論也是坐住先。另一方面如他所說,好像突然間整個中國都打機打到痴晒線,令大部分中國遊戲股都跑贏。其實單看QQ賣虛擬關刀的收入大增50%,就可以知道我國的課金戰士的消費能力有多強。


至於再較早前公佈的GOOG、FB等也是沒什麼特別,提都廢事提。總括來說,目前筆者的持股業績還可以,像昨天大跌市時憑著敏實、通達、中國建築和瑞聲還可以唔洗輸錢,至於下星期公佈業績的持股有: 申洲國際(2313)、北控水務(371)、凱升控股(102)





15 則留言:

  1. 雖然沒持有上述任何一隻股票, 看你的評論,仍然覺得過癮,到位。個别股票會放進觀察名單,謝謝。

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  2. 冇錢買,都要like啊,多謝分析。

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    1. lee兄:
      謝謝! 龍記岩岩都出左, 似乎十分唔錯

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    1. 散戶兄:
      當然仍有很多implicit的失誤, 例如低估了某些公司的前景
      然而整體來說, 眼光的確比去年有所改善, 希望可以得以持續吧

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  4. Tam兄的持股都是成長股先行;2313申洲相對遜色一些,不知道Flyknit業務的佔比有多少?

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    1. William:
      Flyknit目前佔收入6%, 增長比預期慢, 據管理層講法係nike正推出新一代編織面產品, 所以申洲既產能唔會火力全開住
      業績其實符合預期, 但市場預望太高, 再加上行頭本身唔似車/手機咁明朗, 所以績後冇發引即時既rerating, 但增長故事依然inact,我甚至覺得公司既比較優勢比以前更明顯, 睇下呢一兩個禮拜得唔得閒寫番篇~

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  5. 作者已經移除這則留言。

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  6. 暴雪對機迷來說是良心企業啊。不像Ubisoft成日出假的game trailer 呃人,出來的遊戲又多bug到爆。。call of duty相比overwatch是遜色了。

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    1. hi窮家女:
      EA都係粉皮, 隻mass effect新作我等左5年, 結果出左隻垃圾 ಠ_ಠ

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    2. 等咁多年出隻垃圾叫人情何以堪...我都等緊CD projekt red 出Cyberpunk 2077,個trailer都已經4年了~

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    3. 嘩. 估唔到係到遇到機迷
      ( ͡° ͜ʖ ͡° )

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    4. 大家咁話,有咩好玩既記住分享下, 哈哈

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