2017年12月26日 星期二

2018年展望

筆者大約在上年的同期寫下《2016年回顧與2017年展望》,不經不覺間就一年了。


相對於2016年的大換血,今年的投資組合相對穩定,主力仍是寫到爛那幾支,輔以一些持倉比例不高的新成員。如要個別分析,講來講去又是那三篤屁,所以還是慳番啖氣。


對於2017年的投資成績,大體上來說算是滿意,實際表現固然受大市加持,這急速上升的步伐不可能持續下去,但筆者持倉業績跑贏大市的比例頗高,這倒是可以跟進的方向。另一方面,自己也算是沉得住氣,沒有手多多做些無謂的調整而錯失的投資機會。


本年的持倉換手率不高,但事實上我花了更多的空餘時間在公司和行業的研究,看的公司更多,過程中也自然地看得更加深。例如汽車和手機供應鏈千絲萬褸,接觸的公司越多,自然會產生一種channel check的效果,我對中國汽車OEM一直抱有懷疑,就是因為從零部件商得來的18年預測並不正面,因此來年很大機會是洗牌年,買錯個股很容易扑直。無論如何,像《戰狼300》的斯巴達王所說,平時多流汗,戰時少流血,尋找事半功倍的投資之道自然是好事,但對於那種號稱躺著就能贏的策略,我不敢苟同。


縱觀整個17年,筆者持倉的行業偏度極大,像金融和房地產基本上是零部署,有時我也會在想,是否因為個人偏見的關係,讓自己錯失一些抓得住的投資機會?


早前和一群從事金融業的舊同學吃飯,其中一人剛看完The Big Short,並提到大行開始發行重新裝包的MBS,就歷史會否重演這話題展開討論。


另一參與者認為這類不良投資產品就如倫敦金一樣,每天都會有人中招,但不可能再次構成結構性的風險(至少隨著時間過去,機率越來越低),因為他相信隨著互聯網的普及化,事件在釀讓成巨大災難前就會被公諸於世,而投資者也更容易透過互聯網取得訊息,另外新一代的投資者對於那些五花百門的投資產品,顯然更具戒心。這位朋友是十分賺錢的銀行RM,據他所說,極少年輕的客戶會跟他買ELN。


我並不完全同意他的觀點,畢竟當年的重災區其實是機構投資者,他們不可能以資訊不足作為開脫。但大體上,我同意透過資訊科技的進步,人類無論是在消費或是投資方面,均有能力作出更佳的選擇,另一方面,人們也能把更多時間花在「生活」而不是「生存」,ability和willingess的結合就是demand,在這說的是對life style的demand。


因此我認為,人們對於溢價的追求已是前所未有的高,但在未來只會越來越明顯,而供應一方亦能在科技的協助下令享有溢價的產品和服務推陳出新。在這趨勢下,厭惡性的消費會首當其衝地受到影響,最直接的例子就是的士業,而大部分的金融公司亦是當中一分子。


以內銀為例,只要不嚴重得讓經濟崩盤,我真的不太關心它NPL是多少,因此對我來說這怎看都不是一個值得長期看好的業務,試想想今天在中國最具活力的行業之中,有哪一個是缺錢的?你什麼時候看見騰訊或是阿里會像內房或石油公司一樣借一大筆銀團貸款做項目?這不是很直接地反映了社會對於未來的選擇嗎?


由此不難理解,為何零售銀行佔比達50%的招商銀行會是估值最高的內銀,內地的個人理財行業潛力極大,但問題是,在銀行還未真正站穩的時候,已出現極為可怕的對手,例如螞蟻金服。如你認為大陸人像香港人般on99在銀行等RM一個鐘,然後花30分鐘錄音做投資,那你就真的錯得很。


而港鐵和領匯算是筆者組合內的特例,因為香港本身就是個特例,而且要是這些公司倒下來,我也不介意輸這點錢。


說到這,朋友引用The Big Short電影的對白,說我很想看到銀行倒下似的。我的回應是:「如果銀行以bailout的形式倒下,那自然不是什麼好事,而且銀行業還是有一點基礎性的作用,但如果這種價值越來越低,又一直消費著大眾信任的行業能自然地式微,那就再好不過了,而這事情很有機會在我們的年代發生。」銀行RM友人嘆了一口氣。


也許我對時代的看法過於浪漫化,但如果你把時鐘撥回十年前,看看當時人們對2017年的預期,和今天的實際情況,我相信這絕對是相信者們的一大勝利。在投資的世界上,以合理的方式押注在這個願景的人也應獲利甚豐。


對於激烈地追求改變的年青人,香港某些陣營喜以「憤青」稱之。那麼我是個憤青嗎?這難說,目前的社會狀況與我所憧憬的可謂南轅北轍,換言之我追求的是極大的改變,但另一方面我不會有什麼激烈的行為,因為我認為個人的力量只會越來越強,只要我們用自己所相信的方式生活,就是最佳的推動,畢竟時代本身就是一股不可抗力。


說回投資這塊,我固然希望組合中的持股短期內能交到數,但更重要的是必需切合筆者對社會中長期發展的預測。例如,我認為消費仍是可預見將來的主要投資主題,但受惠的只有具素質的消費,能讓人主動掏腰包出來,對於店員大叫「shut up and take my money」的消費。


以服裝行業為例,VR試身技術目前仍在起步階段,但我幾可肯定這在未來將是非常重要的應用,大大提升網上購物的用戶應驗。而在這前題下,供應鏈中需要的是更強的物流和更短的生產時間。而當中受惠的公司,也不用再多說了。


另一方面,我也開始比較重視ESG因素,畢竟在資訊科技日漸完善的前題下,不可持續的商業模式的風險將前所未有地高。作為散戶,一般來說我們求的是「訓得著」的投資,而解答這問題的最直接方法,就是看看公司管理層訓唔訓得著。


因為最近北京清洗低端人口事件,我也沽清了中國建築(3311)。公司在事件上並沒有直接的參與,但天曉得在其他城市的棚戶改項目中,有多少涉及這種不人道行為?中共依然是隻強力河蟹,但對訊息的控制能力顯然大不如前,相關事故足夠地多的話,政府總不可能一味河蟹。從情感上,我非常不齒北京市負責人蔡奇的行為,從投資角度上,這類業務的潛在在風險要比我意識到的大,而且我也不是非要從這個領域中賺錢不可。


當然這也不是說我要轉型成為responsible investor,例如我依然會投資美國軍工板塊,另一方面,筆者投資眾多廠商,這行業容易牽涉勞工待遇的問題,我也不可能一一查證,但顯示出有關質素的公司自會有所加分。像在敏實的寧波工廠,員工宿舍使用的是自家種植的蔬菜,會注重員工食物安全的公司,大概衰極有譜吧。

如要以一句說話總結這兩年的投資經歷,還有對將來的期許,那就是「天生我材必有用」。想當年電子遊戲只是個廢青行為,是社會毒瘤,今天卻是最具活力的行業之一,我甚至不是一個分析師,但公司的基金經理卻會來問我對個別遊戲的看法,更別說我自己在這板塊中獲取的投資利潤。

我從不喜歡看那些「年青人應XYZABC」的所謂「motivation」,對我而言,人生的目標就如李小龍所說:忠實地發展自己的潛能,完成自我。最重要的是知道自己能做什麼,想做什麼,要是Jeff Bezos當年「安份守已」地在對沖基金打工,會有今天的亞馬遜王國嗎?我想自己沒有那麼大的能耐,但我仍有自己的願景,有自己的長處,因此能鼓勵我走自己的路的事情,才能稱為真正的motivation。

—Its you against you.


正如上文所說,個人的力量前所未有的強,像今年眾多blog友著書立傳,這在十年前大概是難以想似的事情,然而大家卻做到了。因此如何謙卑地學習,同時相信自己,對我而言是在生活和投資路上均須注意的重要課題。在這預祝各位在來年百尺竿頭,更進一步。

3 則留言:

  1. cannot agree more
    "如你認為大陸人像香港人般on99在銀行等RM一個鐘,然後花30分鐘錄音做投資,那你就真的錯得很。"
    HK banking is super sucks....

    this can be shown by the "genius" introduction of Electronic Check.....wtf...

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