2018年2月10日 星期六

走唔切,點算?

在這數年的投資路上,對我產生影響的人和事非常多,但如果要從當中挑選一影響最深遠的話,對我而言,這啟蒙老師既不是巴菲特,也不是Peter Lych,而是這一張圖。

這是世上最有名、最有代表性、訊息量也是豐富的一張股價圖-S&P500。


經過多年增長的累積後,80年代前的走勢尤如直線般平滑,當中出現過若干調整甚至熊市,出現過多個加息減息,美元上升下跌之類的各種周期,但都幾得近乎不可目視,想當年令投資者為之瘋狂的市況,多少個big short big long,在這條長期上升的圖線當中,將只會成為微不足道的過去。今天令我們要生要死的這10%跌幅,在30年後看來,又會是什麼?

如果你是傳記作者、浪漫主義者,或是像筆者般的假文青,至此也許會有點大浪東去浪盡的感慨。然而作為投資者,我們必需理解到歷史的洗禮,對人和對投資有截然不同的意義:水向底處流,股票資產卻會隨時間上升。

事情也不是那麼理難解,資產價格反映其經濟利益,標普500的EPS,從90年代的$20,上升到最近超過$100,股價的增長雖不時快/慢於盈利增速,但長期而言,仍與盈利的表現成明顯的正向關連。

以此為基礎的話,股票投資最大的命題是:企業盈利長期向上嗎?

無論是從邏輯還是歷史根據的角度來析,答案都是正面的。這些年來,科技進步令新產品和服務對陳出新,全世人均預期壽命越來越長,社會的進步和經濟的繁榮令人類有能力,也有意願追求更好生活質素,一切都指向更高的價值,對於有能力捕捉這些機會的公司,哪有不賺錢之理?

如何挑選這些公司,是個很艱難的問題,這也是筆者一直在追尋的聖盃,但如果你沒有此番心力或興趣的話,背後有一個普通卻有效的答案:投資標普500(再次強調,只限標普500,其他市場的藍籌指數完全是兩碼子的事),因為這個深而廣的市場只挑選時代的勝利者。

標普500的歷史走勢尤如喜瑪拉雅山般高聳入雲,但同時地貌豐富,高低起伏有致。這代表著投資者能以不同的方法在這股市中贏錢(和輸錢)。例如說,你可以長期持有,捕捉企業盈利上市所帶來的價值,也可以在大市亢奮時賣出,低沉時買入以捕捉高低差價。

但對於一般投資者而言,既然股市長期向上,而且是名乎其實的「sky is the limit」,乘天地之正 ,御六氣之辯,以這自然定律作為保障,是最為省事的做法。

這樣的話,你就要了解股市兩大長期趨勢:
1) 牛比熊多,這是自然的,要不然就不會有長期的升幅
2) 熊市多數短而深,牛市漫長而緩慢

我在上面提到眾多賺錢方式中的其中兩個,當中沒有對錯,一切視乎投資者的意向和能力,也無必要死守某種特定的風格,但如果你認同筆者的看法,希望以股市的長期上市動力作投資基礎的話,那你就必需確保其他的操盤方式不會和這大原則產生衝突。

例如說,我們看見股市到達高位,或預期會向下走時,總會有種先行沽貨的念頭。筆者在之前的文章也提到,買中的固然好,然而這種操作的最大危險性,是在於當你發現自己判斷錯誤,股票上升的前景沒有改變的時候,你有沒打倒昨天的我的勇氣?如果做不到這點,你就極有可能因為追逐短期的回報,而失去長期的升浪。

另一方面,如果對跌市不為所動,眼白白看著資產下跌,這又可行嗎?

標普500的估值在99年科網泡沫其實極為離譜,達45倍,看似遙不可及,但在累積多年財富後,事實上以今天$100的EPS相對當年1500點的估值,只是15倍。今天標普500要比當年高7成,但市盈率只是當年的1/3。

看到這你可能會大罵傻的嗎,那不就是叫人等十年消化高估值?事實絕非如此,如果我們在討論的是一個半月的短期調整,那麼坐住當睇唔到又何妨?如果出現的是一個長達一年以上的真熊市,投資者就可以考慮透過儲蓄累積資金,以低位溝淡投資成本,這對仍以月薪作為累積本金的主要手段的年青人來說份外有效。例如說你在07年不信邪,直至08年中仍不肯走貨,這時候反手進場,並一直持有至今,回報絕不會比進進出出差。

當然我也不是鼓勵別人死坐爛坐,像99年網科爆破明顯就是一個瘋狂情況,但至少今天仍未見相同的現象。

現在很多人開始對VIX和ETF的unwind trading造成的蝴蝶效應與07金融海嘯比較,然而在監管大幅加強的情況下,相關的自營交易遠不如十年前般活躍,你不會看見退休基金像當年買CDO般,short VIX收期權金,再出現摩根士丹利賠150億美元的情機會不大,個別trader和散戶死傷慘重,並對短期資金造成壓力,但遠未造成明顯的系統性風險。

更別說目前美國和中國經濟仍處於景氣階段,已公佈的美股2017 Q4業績仍是超於市場預期為主。很多公司已連續4季或以超於預期。

這樣說看似有違投資智慧的教導,但面對一個本來就自帶上升動力的資產,錯失上升機會是比股價下跌更大的風險。「在別人貪婪時恐懼」意思無非就是低買高賣,正如孤獨求敗告訴你唔洗搞咁多野,一刀片死人就是最高境界,鬼唔知阿媽係女人,做到先得架!但如你並未達到此境界也不用害怕,筆者認為只要能做到長期合理地貪婪,已能自動做到平均價格,造出不俗的成績。這說法有點像月供股票般的平均成本法,原則上是類似的,但我說的不是一千幾百,而是把你可用作投資的資金的70%以上長期投進優質的資產。

何謂「合理」的貪婪?說穿了就是讓自己坐得舒服的策略。以筆者而言,目前手上組合基本上達到地域和貨幣中性,人仔升還是美元升,理論上對我沒有影響。組合內所有公司(不是平均)的負債比率全不超過30%,增長能力也是以內生的價值提升為主,對息口敏感度不高。在保留一定程度的生活開支儲備的前題下,投資組合仍留有15%現金,如真正遇上較長期的熊市,我就能配合未來的薪金儲蓄進場低吸。除此之外,一般我也不會因為市況而改變入貨的計劃,而且除非基本面出現改變,我不會貿然沽貨。

當然說穿了,重點還是股票要選得好,組合才有暴風過去重拾上升動力的資本。這也是作者可以不看股價,但堅持每天查看IOS遊戲排行榜的原因。著泳褲的原因,不就是為了在退潮時仍有水游嗎?

某出了社會幾十年,供了廿年mpf卻只得「過百萬強積金資產」,仍覺得是威水史的財演最近說叫人不拿cash的都是畜生。如果我和他其中有一人是畜生,我很有信心地說:時間是站在我這邊。

最後補充一點,別看北水了,沒意義的。如你有留意真.北水如何搶奪恒大的定價權,然而把該公司的股票由$5炒上$30,你就知道他們一群最強的機會主義者,根本不可能幫你託大市,待他們真正主力出擊時,很大機會已經是見底的時候。

9 則留言:

  1. 就算美國進入熊市好似係最高位跌一半左右,現在反而考慮緊建觀察倉。

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    1. 更何況從經濟基本面的角度來看, 根本沒有進入熊市的基礎
      而且個別績優股如NVDA, 股價已和跌市前的高位相差無幾, 無需過份擔心市況

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  2. 畜生二號報到!想在高位沽貨然後再低吸,說穿了也是想 Follow Trend,要逐浪就必先問自己為何覺得自己有逐浪的本事和本錢。反之,只要經常保持流動性,在跌浪保持不敗,時間就會為我們帶來勝利。

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  3. 謝謝分享,舒服的組合和策略是很重要。

    或許那財演all cash好自豪,容他自high吧~不過出到畜生兩字就真係會惹怒好多真投資者。

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  4. 咁又公道d,對於某部分唔識買股票既人黎講揸cash都未必係衰既(好過牛牛熊熊之後打靶?),每年好穩定地輸3-4%既購買力lol :0)

    股票又好,樓又好,點都要買d,因為長遠黎計揸cash一定死

    如果心血小,連指數基金都覺得波幅大,其實都可以試下月供中電,港鐵呢類防爆力特強,波幅又低既股票

    如果連中電呢類股票話危險既人,地球對於佢地真係好危險,不如你番番火星啦xd

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    1. 還是銀行定存最安全呢,送錢俾銀行賺

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  5. 指數背後,我覺得真正推崇的是etf之父博格爾John google.

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  6. 謝分享, 所以其實世上沒有一本到老的公式, 死守未必錯, 食波幅也未必對, 老土D 講一個配合不到你性格的策略, 就係錯的策略

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