2018年3月11日 星期日

港股估值永遠比不上美股

說起Automatic Data Processing (ADP)這家美國公司,你不一定知道它的業務,但你一定曾聽過它的名字,因為美國經濟的重大指標ADP就業數就是由這家公司所發佈。

ADP早期以paycheck業務為主,後期把商業版圖擴展至各種外包admin服務。在Peter Lynch還在富達當基金經理的時候,ADP已是支超級牛股也是他所推祟的「無聊公司名」選股法的經典之作。而且難得的是,在Lynch退下火線的27年間,公司股價表現仍持續跑贏大市,可以說是支AA級神股。

然而,像這樣一家公司,仍有人覺得它不夠好,繼而對管理層作出挑戰。

著名積極投資者(activist investorBill Ackman旗下基金持有ADP 2%股權,他認同ADP是家好公司,但管理層並未盡力釋放公司價值,以致核心業務毛利率低於同業,因此在201711月發動proxy fight進行迫宮。行動本身以失敗告終,但換取公司管理承諾著手改善毛利率。

以前我也不明白為何在美國一家沒增長的公司的估值入場費也高達20PE,諸如ADP這類穩定低增長的公司能以30倍交易。

事實上,事件完全體現美股為何是世界最好的市場,而且享受最好的企業估值。一個只持有2%的股票的少數持者可以對於一家廣受市場尊敬的公司發起如此挑戰,而且還取得正面成果(這不是個別件事,像早前連P&G也被捲入proxy fight)。而在香港,持股比例達20%以上的國浩和Elliott也推唔郁東亞銀行!

企業管治尤如管理國家,港美兩地在制度上的分歧,尤如帝制和民主制,美市在少數投資者的保護這方面要比香港先進得多,再加上集體訴訟等制度,讓少數投資者可以對控股股東或管理層發出有力的挑戰。有人認為這些activist的行為令公司變得短視,而且讓一群不懂企業的左右公司的運作,對於這些可能性我不可置否,但大體來說,制度本身仍有效制衡權力。

簡單來說,公司手持$100的資產,在美國上市的話,至少也得交出$90的價值,不然管理層絕不會有好日子過,這確保上市資產以合理的效率運作,因此投資者也會對股票持更大的信心,並給予高的估值;而在香港呢?答案你都知道了,君不見滿街折讓率高得嚇人的股票,而且管理層毫無意欲去釋放價值,小股東又吹佢地唔脹?要是在美國,你認為越秀地產搵房託股東笨柒,九倉集團冇啦啦走去買股票的行為會那麼容易發生嗎?對於後者,blog界最近也有不少意見,我也看見一些很不錯的建議,但正如社會對於政府如何處理盈餘也有很好的意見,到頭來還是你有你講,佢有佢做,上至政府,下至股市,均是山寨一個。


近日有關當局又放鬆監管要求,讓公司能以同股不同權的形式在香港上市,對港交所來說自然是好事,但長遠來說絕對不會對港股整體的估值有任何正面的影響,因為這代表港股的平均管治水平越來越差。

10 則留言:

  1. 恆指vs標普

    前者大上大落,後者長期慢牛,高下立見。

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    1. 但另一方面在港股會主動做好企業管治的公司也是難能可貴, 絕對值得享有溢價

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  2. 港股比美股管治差的確是事實,但港股息免稅這點對投資者很有利

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    1. 這是自然的, 但反過來說, 為何美股又貴, 稅率又高, 環境投資者仍多以美股作為主要核心?
      我不知說所有人都應該買美股, 但出現上述的印象自然是有理由的, 投資者必需有所了解

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  3. 香港企業管治在亞洲可算開倒車,日本及韓國政府都硬推所謂corporate governance code,當然兩國都有強大的國家pension fund做推手。雖然activist funds在日本的戰績一般般,但都偶有成功例子,起碼叫做有點進展。香港則官方打正旗號開倒車,黃國英經常說的股市兩極化正常不過。

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    1. 由pre-成熟市場走回新興市場, 唉

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  4. 關於九倉, 買股票的背後動機很可能是管理層未來準備私有化. 如果現在繼續投放資源在本業, 和會德豐有潛在的利益衝突不說, 佔用資金也不利於未來私有化的大計. 現在買股票, 一來有機會享受現在牛市期間的股票增值, 二來資金運用更靈活.

    只是以吳生孤寒的性子, 沒有耐心陪他等個十年八載, 等到熊市大家都被磨得欲生欲死的那個時候, 多半是不要想什麼跟車賺這錢了.

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    1. 重點是投資者只能等皇恩浩蕩, 好彩的話買中長和系就等到些釋放價值的corp act, 不好彩的話就要等到2046, 港股的資產效率和價值往往被埋葬在制度之中

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  5. 難怪tam兄如此不滿同股不同權。
    因為從來沒有買過美股,希望請教一下有什麼要注意?
    還有其實美國是否真的沒有老千股?

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    1. 如果你說的是那個十合一,一分十,向上炒又向下炒那種老千股, 主要股市中, 基本上只有香港能容許這種公司的出現
      至於報假數的公司有哪裡都存在, 但美市肯定沒那麼猖狂, 因為制度給予投資者更大的追訴權力

      注意的地方...我想到第一個建議是, 留意美股和港股在估值上差異

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