2018年8月20日 星期一

8月簡評


6月至今的市況貿易戰持續發酵,但顯然這並非港股市場最大的upset,由政策主導的結構性風險,接二連三地出現。

先是汽車OEM,國家放寬外國車廠入華經商的JV持股限制,諸如北汽華晨廣汽等品牌,本來就是為國家收稅的機器,沒了政策,說穿了就是一個沒有任何比較優勢的空殼。

接下來是教育,本以為有關部門打壓的是奧數班類型的校外課程,當中兩大巨頭TALEDU牽先中招,但最後遭逢滅頂之災的卻是K12義務教育的供應商,即在香港上市的各種XX教育。K12不能牟利本來就是個白紙黑字的明文規定,然而一直沒有嚴格執行,學校仍以類似於SPV的方式賺錢,現在有關當局渣正黎做,也無話可說整個教育板塊的商業模型已徹

後到遊戲和醫藥,兩者均因為審批部門重組,騰代理的mon hunt被剎停,原因未明。醫藥業新產品的審批陷入停頓,其中藥股受害更深。因為假疫苗事件,作為中國創新藥發展的最大推手—畢井泉下馬,你不用對醫藥板塊有多深的了解,也能預計到接下來將有大型的整頓,就算新的監管制度順利過渡,行業的發展也一定受到影響。

面對內憂外患,國家又再一次走回修橋起路的舊路,去槓桿已是名存實亡(至少有短期內),大量PPP項目又再一次批出,並同時放寬企業的債務融資,為本來已經走到信貸風暴模式的中國債市帶來逆轉,如筆者有PB戶口,當時一定會入飛買雅居樂/KWG三年MTN,但無錢就係冇錢,沒有如果。Anyway, 公司股東們並不要開心得太早,既然有國家任務,借錢都搞唔掂,就只有批股,光大國際絕不會是個別事件。

公司的基金經理(一個內地人)曾說人越接近北京,做事就越不符合邏輯。我把這思維融入投資政策中,任何和國策,或明顯依賴國家保護的企業,均須避之則吉,即使如此仍在騰訊上摔了一跤。

回顧公司Q2業績,其實無論是遊戲或是社交的DAU表現並不差,然而因為審批凍結,無法從PUBG等熱門IP上獲利。對中長線投資來說,如果真的是因為監管機構改組而影響季度、甚至年度表現的話其實也沒什麼大不了,問題是這是否意味著行業的遊戲規則有根本性的改變?

目前市場仍未有答案,基於核心user engagement依然強勁,而且我對小程式的發展仍充滿信心,因此對騰訊仍偏向持有,但必需密切追蹤監管環境的發展。

手機供應鏈倒是一個我樂意加注的板塊,在Qtech發出盈警後,我判斷舜宇的HCM的毛利率壓力比想像中大,賣出一半舜宇的持股(本來就不多),結果CMOS的短缺確明顯影響GPM(由12.7%下跌到9.4%,你可以算算影響有多大),鏡頭亦似乎遇上良率問題(和大立光一樣)。

但這次業績也不乏亮點,就是全年鏡頭出貨量上調,亦重申車載鏡頭原本的出貨量指引(1H的進度明顯低於增長目標,本來市場是奔著下調預期的方向走)。事實上HCM本來就是fadeing out的業務,高毛利的鏡頭才是重點,而根據公司的出貨量和capex planning,這個換的過程正在加速,某程度上不是壞事,而且鏡頭不像模組,在原材料成本上的比例較少,對上游價格的波動較不敏感

經過1H這一輪reset後,市場預期公司的2018增長只有單位數甚至是負數。在毛利率的預測已低無可低的情況下,出貨量將成十分有力的業績預測,公司預期車載鏡頭在Q4會有明顯的加速(不然是不可能趕上高達35%的增長測預),因此很快就會有分曉。

之前也提到增持港股的比例,耐世特是增持對象之一,這種公司基本上沒有接受任何國家保護下在國際市場競爭,要對它們動手,特朗普也要有讓一半底特律人失業的心理準備,我唔信。我在$9.8左右的位置介入,上周5賣出,算是降低了整體持股成本。敏實事實上也是我認為低無可低的股票,歷史PE只有12倍,看得最淡的分析師也沒有model得咁衰,因此市價反映的是唔知咩風險。然而一手的入場費太高,不利於短線操作,所以沒有行動。

創科實業和東江集團是組合表現好的港股簡直是工業界的職安真漢子,創科是8月初增持的,作為傳統的人民幣對沖股,公司在月內仍錄得下跌,我認為仍是受貿易戰的影響,然而整個電鑽行業的龍頭無一例外地以中國作主要生產基地,我判斷即使衝突升溫,這也不是最先食蕉的行業,當然強到不行的1H業績自然是出符意料。另外筆者在上周5增持東江,seller’s market難求,申洲明顯是一個,但已貴到不行(但畢是既對沖人幣下跌又不受貿易戰影的公,你唔賣得佢個下先衰),現在我也開始確信東江也有選單接的吉屎。

美股方面,又是一個沒什麼好說的季節,持倉大部分是beat/ meetATVI交出的指引較為保守,再加上受中國遊戲審批的影響而下跌,但對比起這些,更重要的是公司會在明年更積極地把手上的IP進行新遊戲開發(特別是手機),雖然暴雪在user engagement上的往績無可挑剔,而且搞得掂的話是大利好,但一粒老鼠屎搞壞一鍋粥的先例也很多,需密切留意。

NVDA因挖礦的需求下降,再加上市場開始預期來自Tesla的業務會慢慢fade out,績後下降近5%。然而其Turing架構的新GPU帶來的ray tracing能力可以說是顯卡界十年內最偉大的創新。



看到這三個暴風兵盔甲上的光影嗎?特別是那些反來反去的細節,這全都只是用一張顯示卡來render的,看到我簡直要哭了!先不說AI什麼的,單是ray tracing這一項技術的潛力,已足以構成對公司信心的一票。如無特別的股價變動,將於明天增持。

筆者再次強調,影像是科技發展的大趨勢,應用在半導體上的摩爾定律已經放緩,但在成像上的規律依然生效:彼思在1995年制作Toy Story,在2013年制作海底奇兵,兩個時代的電腦運算效能相差越4000倍,但制作時依然需要同樣的繪畫師工時,證明這領域仍有極大的進步空間,相關的供應鏈仍有巨大發展空間。

至於A股,在人民幣一輪大跌後實際上已是自帶9折,神奇的是一些貨幣對沖股(如立訊精密)跌得更深。託賴4月已把手上的人仔全兌掉,現在也賴得搞外匯介入A股市場。

對於貿易戰,我的想法始終如一,趕快開片,趕快結束。我不是說雙方會渣渣手做番好朋友,中美關係已由十多年前的經互補,到現在構成直接競爭,衝突在所難免,但全面衝突不可能維持。

PS.    DLLM港鐵,這公司厚顏無恥的地步超遠於領匯

7 則留言:

  1. 唉,今日(20/8)都仲係彈都彈唔起,真係灰

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  2. 請問Tam兄有冇跟開638? 去啲定單而解飽和, 但股價就插水式下跌.可否評論下,謝謝

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    1. 冇跟開, 就係睇落電子個邊有topline upside, 但分部NPM反而低左, 唔係好明

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  3. 我近日也買了 Nvidia,睇法和兄台的大致相同。請教認為Turing除了在打機外,還有什麼可供想像的空間呢?謝謝

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    1. 其實打機應該係再後少少先有效果, 因為要遊戲引擎先優化可以拎出黎比廠商開發,
      當然佢擠左兩年牙膏, 本身就已經有個換卡需求係到, 呢次$499個張, 比起上一代titan xp仲要快幾倍

      短期內最大既用家應該係影視行業, 因為效益真係大好多, 用少好多人力物力


      當然引申落去都可以諗下RAM, 家下d卡郁d就上8GB GDDR6

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    2. NVDA確係無限想像空間, 個生意真係長做長有

      港鐵就真係早點歸去吧啦.......

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